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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.33億元，同比-28.40%，歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比-52.83%，環(huán)比+71.03%，折合EPS 0.66元/股，加權(quán)平均ROE 2.91%，一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　營(yíng)銷業(yè)務(wù)模式不斷優(yōu)化升級(jí)，盈利能力環(huán)比提升。公司2023年Q1毛利率18.75%，同比減少4.06個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.59個(gè)百分點(diǎn)，凈利率8.66%，同比減少3.93個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.09個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-4.39億元，同比-95.98%，預(yù)計(jì)是購(gòu)買原材料增加所致；投資收益0.35億元，同比-222.34%，主要是遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)結(jié)匯損失增加所致，公允價(jià)值變動(dòng)收益0.97億元，同比1138.58%，主要是遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)收益所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.60億元，同比+50.84%，主要是報(bào)告期內(nèi)匯兌損失所致；2021年四季度至2022年三季度期間超預(yù)期補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致行業(yè)階段性供給過(guò)剩，大部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格下行，公司盈利能力同比下滑，隨著在全球植保市場(chǎng)端的深耕及業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化升級(jí)，巴西、阿根廷等國(guó)家C端銷售模式占比快速提升，凈利率環(huán)比上升，一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　布局上游關(guān)鍵原藥，打通生產(chǎn)到終端銷售全產(chǎn)業(yè)鏈。公司不斷擴(kuò)充完善產(chǎn)品線，構(gòu)筑核心護(hù)城河，積極推進(jìn)年產(chǎn)9000噸克菌丹、6000噸/年小噸位苯氧羧酸、25000噸草甘膦連續(xù)化技改等原藥項(xiàng)目，2023年公司公告擬定增募資不超過(guò)25.47億元用于生產(chǎn)烯草酮、丙炔氟草胺等原藥項(xiàng)目。目前1個(gè)原藥已投產(chǎn)、1個(gè)在試生產(chǎn)，2個(gè)準(zhǔn)備試生產(chǎn)，另外2個(gè)產(chǎn)品預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，1個(gè)2025年投產(chǎn)。隨著原藥-制劑終端渠道一體化產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，公司在全球競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　加碼提速全球登記布局，海外登數(shù)量大幅增長(zhǎng)。公司農(nóng)藥銷售主要采用傳統(tǒng)出口與境外自主登記模型結(jié)合的方式，境外自主登記模式具有登記證投入大、獲證時(shí)間長(zhǎng)、技術(shù)要求高等壁壘。截至2022年底，公司登記團(tuán)隊(duì)規(guī)模從2021年的119人擴(kuò)充至169人，獲得國(guó)內(nèi)登記300多項(xiàng)，海外登記4900多項(xiàng)，境外登記數(shù)量較2021年底增加900多項(xiàng)，自主登記模式下，對(duì)下游客戶議價(jià)能力增強(qiáng)，快速增長(zhǎng)的全球登記布局，為公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　完善并加速全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司全球市占率快速提升。公司以“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)”的特點(diǎn)，構(gòu)建全球“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”，在境外設(shè)有80多個(gè)下屬公司，在全球80多個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，收購(gòu)西班牙Sarabia公司并以此為基礎(chǔ)全面提速在歐盟市場(chǎng)的投入和業(yè)務(wù)成長(zhǎng)；根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，2024年之前將在除美國(guó)、加拿大、日本之外的全球所有主要市場(chǎng)初步完成“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建，公司目前在巴西、阿根廷、美國(guó)等全球農(nóng)化大國(guó)市占率依然較低，未來(lái)有望憑借差異化、高性價(jià)比的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)快速提升全球市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到上游原藥價(jià)格持續(xù)下行，終端渠道庫(kù)存仍較高，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.09/15.51億元（原值為17.16/20.37億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)分別為18.10億元，同比分別為-7.4%/18.5%/16.7%，EPS為4.72、5.60及6.53元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.5/11.4/9.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求增速放緩。