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事件：3月24日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收144.6億元，同比增長47.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.13億元，同比增長76.7%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.18億元，同比增長77.7%。22年Q4公司實(shí)現(xiàn)營收25.45億元，同比減少16.3%，環(huán)比減少38.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比減少69.3%，環(huán)比減少74.3%。
　　22年業(yè)績同比大增，Q4產(chǎn)品價(jià)格下行業(yè)績暫時(shí)承壓。22年受益于農(nóng)藥行業(yè)高景氣，公司主營產(chǎn)品價(jià)量齊升，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其主營產(chǎn)品除草劑/殺蟲劑/殺菌劑的營收分別為122.83/10.03/7.97億元，分別同比增長53.68%/16.07%/18.87%。毛利率方面，22年公司銷售毛利率為20.24%，同比增長3.1pct，除草劑的毛利率為19.74%，同比增長1.65pct。產(chǎn)銷量方面，22年公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷量分別為23.0/29.0萬噸/千升，同比分別增長19.5%/16.5%，主營產(chǎn)品除草劑的產(chǎn)銷量分別20.2/25.3萬噸。22年三季度后作物保護(hù)品價(jià)格整體快速下行，22Q4公司業(yè)績暫時(shí)承壓，公司除草劑下半年銷售價(jià)格較上半年下降15.43%。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，22Q4國內(nèi)除草劑原藥價(jià)格指數(shù)均值同比下滑12.0%，環(huán)比下滑31.7%。
　　新增產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，加大上游原藥布局力度打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化。截至22年年底，公司制劑、原藥的產(chǎn)能分別達(dá)21.691、6.49萬噸/年，在建產(chǎn)能分別為9.241/4.32萬噸/年。公司的IPO募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，除草劑中的6000噸/年苯氧羧酸項(xiàng)目、年產(chǎn)6.2萬噸除草劑項(xiàng)目（一期）-3萬噸/年禾本田液體制劑項(xiàng)目、年產(chǎn)2.5萬噸草甘膦連續(xù)化技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別于23年7月、24年1月、24年5月達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)；殺菌劑中的9000噸/年克菌丹項(xiàng)目、高效殺蟲殺菌劑技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別于24年1月、7月底達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)。與此同時(shí)，公司充分布局上游原藥產(chǎn)能，能夠進(jìn)一步強(qiáng)化公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并有力地支撐其在全球市場的拓展。公司于23年1月底公告，擬向特定對象發(fā)行股票募資不超過25.47億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將重點(diǎn)用于在原藥生產(chǎn)領(lǐng)域的布局，包括年產(chǎn)8000噸烯草酮項(xiàng)目、年產(chǎn)6萬噸全新綠色連續(xù)化工藝2，4-D及其酯項(xiàng)目、年產(chǎn)1000噸二氯吡啶酸項(xiàng)目、年產(chǎn)1000噸丙炔氟草胺項(xiàng)目，另外還用于全球運(yùn)營數(shù)字化管理提升項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。在原藥制造方面，公司目前已有1個(gè)原藥產(chǎn)品投產(chǎn)、1個(gè)原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項(xiàng)目試生產(chǎn)運(yùn)行、2個(gè)原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項(xiàng)目具備實(shí)施條件，另分別有2個(gè)、1個(gè)原藥產(chǎn)品有望在24年、25年具備實(shí)施條件。
　　加速推進(jìn)全球營銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，登記證數(shù)量逐年增長。公司正全面有序地按照中期戰(zhàn)略規(guī)劃加速推進(jìn)全球營銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，目前公司擁有山東濰坊、青島、寧夏平羅、阿根廷、西班牙五處制造基地；已在境外設(shè)立超80個(gè)下屬公司，在全球80多個(gè)國家開展業(yè)務(wù)。22年公司海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營收占總營收的比重為97.94%。與此同時(shí)，公司持續(xù)增加了全球登記投入，全球登記費(fèi)上半年支出同比增加約3600萬元，截止22年底，公司共擁有300多項(xiàng)中國國內(nèi)登記，4,900多項(xiàng)海外登記，較21年底分別增加58、893項(xiàng)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：受益于主營產(chǎn)品量價(jià)齊升，公司22年業(yè)績表現(xiàn)良好，但Q4受產(chǎn)品價(jià)格下滑影響業(yè)績短期承壓?？紤]到相關(guān)農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格暫時(shí)回落，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測，新增25年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤分別為16.89（下調(diào)13.7%）/19.57（下調(diào)16.4%）/22.21億元。公司是國內(nèi)最大的農(nóng)藥制劑出口商，出口成長邏輯有望加速兌現(xiàn)，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：登記證獲取進(jìn)度不及預(yù)期，海外農(nóng)藥需求大幅波動(dòng)，出口匯兌風(fēng)險(xiǎn)。