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公司近期公告，以現(xiàn)金方式不超過3200萬(wàn)歐元收購(gòu)西班牙本土農(nóng)化標(biāo)的Sarabia，當(dāng)前已完成交割。標(biāo)的21年凈利潤(rùn)220萬(wàn)歐元，22年1-9月凈利潤(rùn)171萬(wàn)歐元。標(biāo)的擁有歐盟本土工廠、登記、團(tuán)隊(duì)及品牌渠道，將為公司在歐盟的快速進(jìn)入及業(yè)務(wù)布局賦能。
　　歐盟植保市場(chǎng)價(jià)值大但進(jìn)入壁壘極高：歐盟植保市場(chǎng)價(jià)值約90億美金，市場(chǎng)價(jià)值大，利潤(rùn)高，但是進(jìn)入壁壘極高。主要體現(xiàn)在登記規(guī)則復(fù)雜多變，加上定期Renewal，產(chǎn)品登記投資大且錯(cuò)誤選擇產(chǎn)品登記的投資風(fēng)險(xiǎn)大；歐盟市場(chǎng)相對(duì)封閉排外，大部分活性組分的Task Force對(duì)新的進(jìn)入者不開放（一個(gè)活性組分登記需要做大量的實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)費(fèi)用很高，幾個(gè)公司會(huì)組成一個(gè)小組即Task Force，共同承擔(dān)費(fèi)用分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)），使得新進(jìn)入者的市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不平等，面臨投資大且耗時(shí)長(zhǎng)的障礙；歐盟對(duì)于不同活性組分的評(píng)估十分嚴(yán)苛，不同活性組分的禁限用政策走在全球各市場(chǎng)之前。對(duì)于這種進(jìn)入壁壘，最合適的進(jìn)入路徑是購(gòu)并中小型當(dāng)?shù)毓尽?br>　　Sarabia為公司在歐盟布局加速賦能：潤(rùn)豐目前已在歐盟開始了原藥等同登記下的原藥供應(yīng)業(yè)務(wù)，22年歐盟業(yè)務(wù)規(guī)模約1600萬(wàn)美金，屬于起步階段。我們認(rèn)為公司并購(gòu)該資產(chǎn)并不是單純類似跨國(guó)同行兼并一個(gè)現(xiàn)成的渠道資源，而是具備重要戰(zhàn)略意義。標(biāo)的屬于歐洲當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，有助于公司加入更多活性組分的TaskForce，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和投資額，加快豐富公司在歐盟的產(chǎn)品組合。標(biāo)的擁有本土的工廠、團(tuán)隊(duì)、品牌和渠道，以及良好的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，能幫助公司快速進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，成為公司拓展歐盟業(yè)務(wù)的前沿陣地。標(biāo)的屬于輕架構(gòu)，小團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)與公司價(jià)值觀吻合；且公司已有豐富且成功的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及海外合資公司和制造基地、團(tuán)隊(duì)上的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。標(biāo)的估值合理，且未考量到其在周邊市場(chǎng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及公司整合后的增長(zhǎng)潛力。公司有望以此為節(jié)點(diǎn)進(jìn)一步發(fā)揮自身在登記及供應(yīng)鏈管理等方面的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，形成1+1>2的整合效果，此次收購(gòu)標(biāo)志著公司歐盟市場(chǎng)布局正在主動(dòng)加速。而公司在部分市場(chǎng)的拓展進(jìn)度快于預(yù)期也將支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為6.07、7.54、8.64元，按照可比公司23年17倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)128.18元并維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料及終端市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。