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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。目前海外農(nóng)藥需求恢復(fù)情況符合我們預(yù)期，故維持2023-2024年EPS分別為6.12、7.22元，新增2025年EPS為7.95元，增速分別為20%、18%、10%。維持目標(biāo)價(jià)98.54元（對(duì)應(yīng)2023年16.10倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2022年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2022年?duì)I業(yè)收入144.60億元，同比增加47.60%，歸母凈利潤(rùn)14.13億元，同比增加76.72%；其中四季度營(yíng)業(yè)收入25.45億元，環(huán)比下降38.48%，歸母凈利潤(rùn)1.07億元，環(huán)比下降74.40%。年度業(yè)績(jī)略低于此前預(yù)告下限，我們認(rèn)為主要系1、四季度為公司傳統(tǒng)淡季；2、取消約6000萬(wàn)美金合同履約；3、農(nóng)藥價(jià)格及需求環(huán)比下行；4、費(fèi)用端四季度集中體現(xiàn)。
　　公司“兩個(gè)聚焦戰(zhàn)略”推進(jìn)順利。根據(jù)年報(bào)，2022年公司海外登記證連續(xù)第二年增長(zhǎng)接近千張；登記團(tuán)隊(duì)和登記國(guó)家在不斷加速完善，并在巴西、阿根廷等主要國(guó)家實(shí)現(xiàn)了To C的突破。原藥制造端2023年為重要活性組分投產(chǎn)元年，2023-2025年為集中釋放期。
　　農(nóng)藥價(jià)格快速見(jiàn)底。根據(jù)中農(nóng)立華，3月12日農(nóng)藥價(jià)格指數(shù)已回落至114.20點(diǎn)，同比跌幅超過(guò)50%。目前草甘膦、草銨膦等代表品種價(jià)格已快速接近成本線。在海外庫(kù)存持續(xù)去化的情況下預(yù)計(jì)農(nóng)藥價(jià)格短期仍將底部震蕩。而根據(jù)公告，潤(rùn)豐運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)一般從1月到8月呈現(xiàn)逐月上升，故潤(rùn)豐的商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)有望在二三季度逐步體現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外采購(gòu)繼續(xù)延遲、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期