>> 申萬(wàn)宏源-潤(rùn)豐股份(301035)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，看好公司全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和先進(jìn)制造戰(zhàn)略布局-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年報(bào)，全年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.60億元（YoY+47.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.13億元（YoY+76.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)14.18億元（YoY+77.7%）。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.45億元（YoY-16.3%，QoQ-38.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元（YoY-69.3%，QoQ-74.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元（YoY-70.4%，QoQ-75.0%），業(yè)績(jī)不及預(yù)期。Q4單季度公司綜合毛利率為17.16%，同比下滑8.71pct，環(huán)比下滑3.3pct，凈利率為5.57%，同比下滑6.39pct，環(huán)比下滑5.04pct。費(fèi)用方面，Q4季度因匯率波動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.91億元，Q2、Q3分別為-1.98、-2.78億元，同時(shí)遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益2.28億元，及投資收益-1.99億元。另外Q4季度公司信用減值損失0.24億元。
原藥價(jià)格的大幅漲跌，海外市場(chǎng)庫(kù)存高企，供求關(guān)系快速變臉，導(dǎo)致公司Q4季度業(yè)績(jī)下滑。2021年四季度能耗雙控導(dǎo)致農(nóng)藥原藥供應(yīng)短缺，2022年2月底俄烏沖突導(dǎo)致海外能源價(jià)格上漲以及物流不暢，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致恐慌性加量采購(gòu)，農(nóng)藥原藥以及制劑的價(jià)格飆漲。但是自2022Q3末伴隨著超量訂購(gòu)的貨物送抵，海外主要市場(chǎng)庫(kù)存高企，以及供應(yīng)端產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致供求關(guān)系快速變臉，產(chǎn)品價(jià)格快速下行，下游市場(chǎng)端采購(gòu)開(kāi)始持觀望態(tài)度，需求疲軟加劇了階段性供應(yīng)過(guò)剩，導(dǎo)致農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格大幅回落。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，4Q22年單季度公司主要產(chǎn)品上游原藥均價(jià)分別為：草甘膦5.33萬(wàn)元/噸（YoY-35%，QoQ-14%），莠去津3.60萬(wàn)元/噸（YoY-10%，QoQ-2%），2,4-D2.42萬(wàn)元/噸（YoY-22%，QoQ-1%）。在這一行業(yè)背景下，公司Q4季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑。
短期看，海外高庫(kù)存因素仍在持續(xù)，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎?；長(zhǎng)期看，原藥供給過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)低位，利好公司制劑端盈利。2023年以來(lái)，海外高庫(kù)存以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能日趨過(guò)剩等因素的影響仍在持續(xù)，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，截至3月19日，草甘膦價(jià)格3.55萬(wàn)元/噸，較年初下滑29%，莠去津價(jià)格3.60萬(wàn)元/噸，較年初持平，2,4-D價(jià)格1.75萬(wàn)元/噸，較年初下滑27%。同時(shí)中國(guó)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，海關(guān)編碼38089下（農(nóng)藥制劑產(chǎn)品）2023年1-2月出口總金額同比下滑約36%。更需要注意的是，近年來(lái)國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)的原藥產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年原藥行業(yè)將進(jìn)入激烈的競(jìng)爭(zhēng)期。原藥價(jià)格長(zhǎng)期維持低位，實(shí)際制劑端的盈利將受益，公司背靠中國(guó)，深耕登記證和渠道建設(shè)，盈利能力將穩(wěn)中向好。
持續(xù)完善全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，渠道下沉開(kāi)拓C端業(yè)務(wù)；研發(fā)創(chuàng)新支撐先進(jìn)制造，關(guān)鍵活性組分助公司攻城拔寨。依托“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)"服務(wù)模式，傳統(tǒng)出口和境外自主登記相結(jié)合的銷(xiāo)售模式，公司不斷加大有價(jià)值的產(chǎn)品登記投入，以有價(jià)值且豐富完善的產(chǎn)品組合構(gòu)建具有吸引力的快速進(jìn)入平臺(tái)，持續(xù)完善全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在待開(kāi)發(fā)的重要市場(chǎng)如北美、歐盟等不斷加速。同時(shí)公司堅(jiān)持渠道下沉，在各市場(chǎng)自建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)大力推進(jìn)ModelC/C+業(yè)務(wù)，盈利能力也有望穩(wěn)中有升。此外，公司依托研發(fā)創(chuàng)新支撐先進(jìn)制造，在原藥生產(chǎn)工藝方面取得較大突破，先后布局草甘膦、烯草酮、2,4-D、二氯吡啶酸、丙炔氟草胺等重要活性組分，保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定可靠，助力公司開(kāi)拓市場(chǎng)。
投資分析意見(jiàn)：海外庫(kù)存高企，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.57、15.23億元（原值為18.03、21.76億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.48億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15、12、10X,考慮公司業(yè)務(wù)主要是制劑出口，長(zhǎng)期看原藥產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，利好制劑端盈利，同時(shí)公司戰(zhàn)略布局清晰，發(fā)展穩(wěn)中求進(jìn)，未來(lái)有望成為全球領(lǐng)先的非專(zhuān)利藥巨頭，其可比公司安道麥A（000553.SZ）、揚(yáng)農(nóng)化工（600486.SH）2023年歸母凈利潤(rùn)Wind一致預(yù)測(cè)分別為9.63、19.77億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24X、15X，平均PE為20X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）產(chǎn)品出口退稅政策變動(dòng)；4）主要農(nóng)藥進(jìn)口國(guó)政策變化等。
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