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2022年公司實現歸母凈利潤14.13億元，同比+76.72%，業(yè)績增長顯著主因產品銷量及年均價格同比提升。公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，聚焦研發(fā)創(chuàng)新支撐的先進制造，持續(xù)完善全球營銷網絡，打造有品牌支撐的全球快速市場進入平臺。我們長期看好公司全產業(yè)鏈的持續(xù)貫通，考慮到原藥價格大幅下滑等影響，我們下調公司2023-2024年盈利預測至14.63/16.37億元，新增2025年預測19.30億元，相應調整目標價至90元，維持“買入”評級。
　　▍量價齊升，2022年業(yè)績再創(chuàng)新高。2022年公司實現營收144.60億元，同比+47.60%，實現歸母凈利潤14.13億元，同比+76.72%，創(chuàng)上市以來新高。公司業(yè)績顯著增長，其中產品銷量同比+16.47%，銷售均價同比+26.73%。單Q4來看，公司實現營收25.44億元，實現歸母凈利潤1.07億元，同比分別-16.26%/-69.30%，環(huán)比分別-38.48%/-74.40%。Q4是公司傳統(tǒng)的淡季，同時據公司公告，受國內原藥價格大幅下滑影響，為維護與客戶長久關系，公司取消了約6000萬美金的合同履約，是Q4業(yè)績承壓的主要原因。
　　▍研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力，有效支撐先進制造。參考海外非專利藥龍頭UPL的發(fā)展軌跡，除對愛利思達并購帶來的市場份額提升外，該公司多產品上的先進制造為業(yè)績提升形成有效支撐，據UPL 2022財年財報，其預計至2027財年有望實現~9%-11%全球市占率。公司自2019年持續(xù)加大研發(fā)投入，布局了多個重要活性組分，除技改復產草甘膦外，公司公告擬定增擴產烯草酮、2，4-D在內的4個產品。此外根據公司公告，公司目前除已完成開發(fā)的4個原藥外，2023及2024年下半年將分別有2個、1個原藥完成開發(fā)。隨著公司多個原藥裝置建成投產，公司將增強在多個重要活性組分中的全球市場話語權，助力全球市場拓展。
　　▍“輕架構+快速響應”，持續(xù)完善全球營銷網絡。公司持續(xù)深化全球營銷網絡的搭建以及渠道下沉。據公司公告，公司計劃在2024年前在除美國、加拿大、日本之外的全球所有主要市場初步完成“快速市場進入平臺”的構建，并于2025-2029年完成對全球所有主要市場“快速市場進入平臺”的構建。此外，公司在業(yè)務模式方面做持續(xù)的豐富及優(yōu)化升級，加快toC業(yè)務的建設。我們看好公司憑借“輕架構+快速響應”、完整產業(yè)鏈及全流程通透理解實現在全球主要農化市場滲透率的持續(xù)提升。
　　▍風險因素：原藥價格大幅下滑，海外采購需求持續(xù)疲軟；匯兌損失風險；公司募投項目建設不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，聚焦研發(fā)創(chuàng)新支撐的先進制造，持續(xù)完善全球營銷網絡，打造有品牌支撐的全球快速市場進入平臺。我們長期看好公司全產業(yè)鏈的持續(xù)貫通，考慮到原藥價格大幅下滑等影響，我們下調公司2023-2024年盈利預測至14.63/16.37億元（原預測為18.48/22.00億元），新增2025年預測19.30億元，相應調整公司目標價至90元（原預測為114元，選取中農立華、安道麥A、揚農化工作為行業(yè)可比公司，可比公司Wind一致預期對應2023年PE均值為17x，給予公司2023年17xPE），維持“買入”評級。