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深耕農(nóng)藥領域二十年，致力于成為全球領先的作物保護
　　公司公司是中國領先的跨國作物保護公司，在濟南設立全球營運中心，在山東濟南和山東濰坊設立專業(yè)的研發(fā)團隊及研發(fā)中心，在山東濰坊、青島、寧夏平羅、南美阿根廷、西班牙五處投資建設制造基地。截至2022年底，公司已經(jīng)擁有80家海外子公司，在全球80多個國家和地區(qū)開展業(yè)務，并連續(xù)多年在“中國農(nóng)藥出口前20強”中蟬聯(lián)第1，在2021年“全球農(nóng)化企業(yè)TOP20榜單”中位列第11位，榮登2022年中國農(nóng)藥銷售百強榜前三。
　　農(nóng)藥市場需求剛性規(guī)模穩(wěn)步增長，利潤分配向制劑銷售端傾斜
　　根據(jù)AgbioInvestor統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球植物保護產(chǎn)品用于農(nóng)業(yè)領域的市場規(guī)模為658億美元，自2016年來年均復合增長率為3.3%，主要由于歐美等國家對植物保護產(chǎn)品環(huán)保要求提升，導致低端產(chǎn)品用量已呈現(xiàn)出逐步減少的趨勢。根據(jù)AgbioInvestor預測，未來五年預計植物保護產(chǎn)品市場的年均復合增長率將達到2.2%，在新型產(chǎn)品的發(fā)現(xiàn)、新技術在新興市場不斷應用、先進且符合環(huán)保要求的產(chǎn)品對舊產(chǎn)品的替代等因素影響下，預計植物保護產(chǎn)品行業(yè)整體市場價值將不斷提升。農(nóng)藥價值鏈分配具有明顯的“微笑曲線”，而隨著農(nóng)藥新品研發(fā)成本不斷攀升以及現(xiàn)有農(nóng)藥產(chǎn)品整體的生命周期有所延長，全球農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配向制劑及農(nóng)資服務傾斜，在產(chǎn)業(yè)鏈中占到60%以上。
　　登記證獲取難度提升壁壘高筑，潤豐布局領先優(yōu)勢明顯
　　外自主登記出口模式可以讓國內(nèi)農(nóng)藥廠商掌握主動權，獲取超越傳統(tǒng)農(nóng)藥出口模式的利潤，并且境外自主登記模式進入門檻更高，具體表現(xiàn)在資金需求大，獲得登記證時間長，技術要求高，員工素質(zhì)要求更高。潤豐全面加碼并提速了在全球的登記布局，目前登記團隊成員規(guī)模達到169人。為加速登記進程，盡早進入重要市場，通過收購Sarabia獲得了歐盟登記131個，同時公司2022年新啟動16個國家的登記調(diào)研和推進，并繼續(xù)加碼在已有登記的國家投資更多登記，以形成豐富而完整的產(chǎn)品組合來全面滿足各國市場所需。截止2022年底，公司共擁有300多項中國國內(nèi)登記，4,900多項海外登記，登記證數(shù)量遙遙領先。
　　持續(xù)完善全球營銷網(wǎng)絡，加快公司產(chǎn)品一體化布局
　　公司基于強大的全球登記能力，正在持續(xù)加速完善全球營銷網(wǎng)絡，“團隊+平臺+創(chuàng)新”筑基，“快速進入市場平臺”構色，為客戶提供及時、靈活、全面的產(chǎn)品和服務，真正做到“輕架構、低費用率”。根據(jù)中期戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將于2024年在除美國、加拿大、日本之外的全球所有主要市場初步完成“快速市場進入平臺”的構建，于2025-2029期間完成對全球所有主要市場的“快速市場進入平臺”的構建。同時公司多個產(chǎn)能擴大項目同步進行，加快公司產(chǎn)品一體化布局，一方面通過擴大制劑產(chǎn)能增強對于終端市場的掌控，下沉銷售渠道，提升盈利能力；另一方面依托原藥生產(chǎn)掌握經(jīng)營主動權，規(guī)避原料價格的大幅波動，進而提高抗風險能力。
　　投資建議
　　我們看好公司持續(xù)的登記證布局帶來的持續(xù)的市場開拓以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成本優(yōu)勢。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.44、19.37、21.71億元，同比增速為+9.2%、+25.5%、+12.1%。對應PE分別為13.30、10.60、9.46倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示
　　1、主要農(nóng)藥進口國政策變化的風險；
　　2、農(nóng)藥產(chǎn)品境外自主登記投入的風險；
　　3、匯率波動的風險；
　　4、產(chǎn)品出口退稅政策變動風險。