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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　基金配置可轉(zhuǎn)債帶來(lái)隱性權(quán)益?zhèn)}位，導(dǎo)致產(chǎn)品實(shí)際權(quán)益?zhèn)}位差別明顯，造成不同分類甚至同一分類下，“固收+”概念類產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)匹配失準(zhǔn)。本文引入合并權(quán)益?zhèn)}位概念，將可轉(zhuǎn)債股性資產(chǎn)的影響納入“固收+”產(chǎn)品分類篩選中。進(jìn)一步厘清權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位，準(zhǔn)確定義、識(shí)別“固收+”，并構(gòu)建可比的基金分類。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建低、中、高風(fēng)險(xiǎn)“固收+”基金優(yōu)選策略，權(quán)益中樞分別為10%、20%、30%。策略業(yè)績(jī)及風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯優(yōu)于各對(duì)比基準(zhǔn)。
　　摘要：
　　傳統(tǒng)分類下“固收+”概念產(chǎn)品波動(dòng)與回撤并未隨股票倉(cāng)位上限的提升而增加?；鹋渲每赊D(zhuǎn)債帶來(lái)隱性權(quán)益?zhèn)}位，導(dǎo)致產(chǎn)品之間實(shí)際權(quán)益?zhèn)}位差別明顯，造成在不同分類甚至同一分類下，“固收+”概念類產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)匹配失準(zhǔn)。
　　厘清權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位：引入合并權(quán)益?zhèn)}位概念，基金合并權(quán)益?zhèn)}位為股票倉(cāng)位加可轉(zhuǎn)債股性倉(cāng)位之和。Delta衡量的是轉(zhuǎn)債價(jià)格變化相對(duì)于正股價(jià)格變化的比率。即正股價(jià)格上漲1元，則可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲Delta元。使用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算全市場(chǎng)每只轉(zhuǎn)債Delta?；鹂赊D(zhuǎn)債股性倉(cāng)位為轉(zhuǎn)債倉(cāng)位乘轉(zhuǎn)債市值加權(quán)Delta。
　　界定、識(shí)別“固收+”基金：考慮狹義范圍內(nèi)的“固收+”基金，將最近4個(gè)季度平均股票+可轉(zhuǎn)債合并權(quán)益?zhèn)}位之和介于5-35%，單季不超過(guò)40%的一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合型、靈活配置型基金以及可轉(zhuǎn)債基金歸為“固收+”基金。
　　構(gòu)建可比“固收+”分類：將近四個(gè)季度平均合并權(quán)益?zhèn)}位介于5%-15%、15%-25%、25-35%的產(chǎn)品劃分為低、中、高風(fēng)險(xiǎn)3種類型，分別對(duì)應(yīng)權(quán)益中樞10%、20%、30%。
　　“固收+”基金優(yōu)選策略：1）考慮傳統(tǒng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、基金能力指標(biāo)，從業(yè)績(jī)優(yōu)選、行情差異、持倉(cāng)視角選取因子進(jìn)行有效性、相關(guān)性測(cè)試；2）選擇年化收益與Alpha、久期beta、信用利差beta作為收益層面有效因子，并納入卡瑪比率、夏普比率作為波動(dòng)控制因子；3）因子復(fù)合打分，持有復(fù)合因子得分排名前20的基金，等權(quán)配置季度換倉(cāng)。
　　構(gòu)建低、中、高風(fēng)險(xiǎn)“固收+”基金優(yōu)選策略，權(quán)益中樞分別為10%、20%、30%。2017年以來(lái)，優(yōu)選策略年化收益分別為5.5%、6.2%、6.5%，最大回撤2.8%，5.3%、8.3%。業(yè)績(jī)及風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯優(yōu)于二級(jí)債基、偏債混合基金指數(shù)、股債混合指數(shù)、“固收+”基金等權(quán)組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)論完全基于公開(kāi)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不能保證未來(lái)的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦。