>> 山西證券-贏家時(shí)尚(03709.HK)2022年?duì)I收表現(xiàn)穩(wěn)健，期待卓越商品體系改革成效-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王馮 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.63億元，同比下降10.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比下降32.20%；基本每股收益0.565元，同比下降32.50%。
事件點(diǎn)評(píng)
多品牌女裝集團(tuán)營(yíng)收表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)降幅高于營(yíng)收。營(yíng)收端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.63億元，同比下降10.88%，分半年看，22H1、22H2營(yíng)收分別為28.96、27.67億元，同比下降5.93%、15.54%。受到國(guó)內(nèi)疫情影響，線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景缺失，致使公司營(yíng)收全年下滑，由于22Q4疫情管控措施，下半年?duì)I收降幅擴(kuò)大。凈利端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比下降32.20%，分半年看，22H1、22H2歸母凈利潤(rùn)分別為2.61、1.22億元，同比下降6.81%、57.15%。公司以直營(yíng)門(mén)店銷(xiāo)售為主，營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期情況下，剛性成本及費(fèi)用凸顯，凈利潤(rùn)降幅大于營(yíng)收降幅。
Koradior品牌迎來(lái)15周年，中端品牌FF營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。分品牌看，公司為我國(guó)中高端女裝領(lǐng)先企業(yè)，旗下共擁有八個(gè)品牌。2022年，Koradior實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.77億元/-14.97%，占集團(tuán)收入比重34.9%；NAERSI實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.37億元/-10.45%，占集團(tuán)收入比重21.8%，二者均躋身我國(guó)行業(yè)品牌前十。NEXY.CO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.85億元/-9.97%，占集團(tuán)收入比重13.9%；ELSEWHERE、NAERSILING、CADIDL、La Koradior、FUUNNYFEELLN分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.42、4.07、3.49、3.46、1.21億元，同比增長(zhǎng)-12.57%、-11.52%、1.92%、-2.02%、4.31%，占集團(tuán)收入比重7.8%、7.2%、6.2%、6.1%、2.1%。2022年，為Koradior品牌十五周年、La Koradior品牌十周年，雖然外部環(huán)境壓力較大，但公司持續(xù)進(jìn)行品牌宣傳，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，Koradior大秀曝光量2.6億+，La Koradior巨獻(xiàn)中國(guó)國(guó)際時(shí)裝周閉幕秀。
直營(yíng)門(mén)店表現(xiàn)較為穩(wěn)固，線(xiàn)上渠道表現(xiàn)優(yōu)異。分渠道看，線(xiàn)下渠道方面，截至2022年末，公司共擁有門(mén)店2006家，較期初凈減少35家，其中直營(yíng)門(mén)店凈減少3家至1555家，經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店凈減少32家至451家。2022年，直營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.16、3.34億元，同比下降11.51%、40.52%，占集團(tuán)收入比重78.0%、5.9%，公司堅(jiān)持DTC戰(zhàn)略，直營(yíng)收入表現(xiàn)穩(wěn)固。線(xiàn)上渠道方面，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.93億元，同比增長(zhǎng)18.04%，占集團(tuán)收入比重15.8%，同比提升3.9pct。其中天貓、唯品會(huì)、EEKA商城、抖音分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.35、3.98、1.21、1.35億元，同比增長(zhǎng)-3.07%、13.26%、12.27%、159.13%，唯品會(huì)目前為公司線(xiàn)上渠道最大收入來(lái)源，抖音直播平臺(tái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
銷(xiāo)售毛利率穩(wěn)步提升，存貨水平可控。盈利能力方面，2022年，公司毛利率75.12%，同比提升0.56pct。近年來(lái)，公司毛利率實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，由2019年的72.59%提升至2022年的75.12%。費(fèi)用率方面，2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比提升2.42、2.17pct至57.12%、10.62%，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主因收入下滑，管理費(fèi)用率提升主因新辦公室租金及裝修開(kāi)支增加、所有品牌研發(fā)成本增加、因達(dá)成2021年的銷(xiāo)售目標(biāo)使得股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加。研發(fā)費(fèi)用率為2.99%，同比提升0.67pct，2022年，公司SKC數(shù)量為6154個(gè)，同比下降10.94%，主要得益于公司卓越商品體系改革，減少無(wú)效款的開(kāi)發(fā)，投入更多研發(fā)資源打造主銷(xiāo)款，并加大對(duì)主銷(xiāo)款的投放規(guī)模，公司研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)成員同比增加13名至555名。綜合影響下，公司歸母凈利潤(rùn)率為6.63%，同比下滑2.22pct，剔除ESOP費(fèi)用，公司凈利率為8.28%，同比下滑1.55pct。存貨方面，截至2022年末，公司存貨10.24億元，同比增長(zhǎng)7.61%，2022年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)256天，同比增加72天。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為17.02億元，同比增長(zhǎng)41.49%。
投資建議
2022年，公司作為中高端女裝領(lǐng)先企業(yè)，營(yíng)收受疫情影響有所下滑，但整體表現(xiàn)穩(wěn)健、線(xiàn)上渠道保持增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。短期看，2023年以來(lái)，伴隨疫情因素消退、線(xiàn)下客流恢復(fù)，公司零售終端明顯修復(fù)，直營(yíng)終端23Q1同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)雙位數(shù)、逐月改善，4月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，公司規(guī)劃2023年零售額實(shí)現(xiàn)100億元。中產(chǎn)期看，公司堅(jiān)持踐行“多品牌、全渠道、平臺(tái)化、上下游”發(fā)展戰(zhàn)略，提出成為“領(lǐng)先的中國(guó)輕奢品牌管理集團(tuán)”全新定位，規(guī)劃2025年零售額實(shí)現(xiàn)150億元，我們期待公司卓越商品體系改革今年落地后逐漸展現(xiàn)成效，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.00\1.23\1.46，2023-2025年P(guān)E分別為10.1\8.2\6.9，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；電商渠道增速放緩。
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