>> 中信證券-諾誠(chéng)健華(688428)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：奧布替尼持續(xù)放量，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,甘壇煥 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023年一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。奧布替尼持續(xù)快速放量，2023Q1實(shí)現(xiàn)銷售額1.51億元，二線MZL于2023年4月獲批上市，二線WM已提交NDA，多項(xiàng)研究順利推進(jìn)。Tafasitamab已在香港獲批，國(guó)內(nèi)橋接試驗(yàn)有序開(kāi)展，有望成為公司國(guó)內(nèi)第二款商業(yè)化產(chǎn)品。研發(fā)持續(xù)加碼，多個(gè)創(chuàng)新靶點(diǎn)研究進(jìn)展順利，全面布局腫瘤和自身免疫疾病領(lǐng)域。公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充沛，多里程碑事件看點(diǎn)豐富，創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)入快車道。
▍2023Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，奧布替尼持續(xù)快速放量，現(xiàn)金儲(chǔ)備充沛。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023Q1實(shí)現(xiàn)總收入1.89億元，同比+58.99%；歸母凈利潤(rùn)-0.12億元。公司首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品奧布替尼23Q1實(shí)現(xiàn)收入1.51億元，同比+43.02%，主要由于產(chǎn)品2022年納入國(guó)家醫(yī)保后實(shí)現(xiàn)持續(xù)的快速放量。2022年Q1-Q4各季度奧布替尼分別實(shí)現(xiàn)銷售1.05億元、1.12億元、1.83億元和1.66億元，22Q4和23Q1受國(guó)內(nèi)疫情影響環(huán)比略有下滑。隨著國(guó)內(nèi)疫情影響的逐漸緩和，以及CLL、MCL患者病程相對(duì)較長(zhǎng)、MZL新適應(yīng)癥已獲批上市及WM有望23H1獲批上市，2023年后續(xù)奧布替尼有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。此外，奧布替尼已于2022年11月在新加坡獲批，海外收入我們預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。截至2023年3月31日，公司現(xiàn)金及等價(jià)物88.61億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。
▍實(shí)施股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心和決心。公司于2023年4月26日發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票數(shù)量為894.875萬(wàn)股，授予價(jià)格為6.95元/股，首次授予720.90萬(wàn)股。本激勵(lì)計(jì)劃擬授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為115人，包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等，占公司員工總數(shù)的12.25%。本激勵(lì)計(jì)劃首次授予限制性股票的考核年度為2023-2026年4個(gè)會(huì)計(jì)年度，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次。公司層面100%歸屬的考核目標(biāo)要求：①2023/24/25/26年?duì)I業(yè)收入累計(jì)不低于10/25/45/85億元；或②2023/24/25/26年累計(jì)啟動(dòng)6/12/20/28項(xiàng)新的臨床試驗(yàn)。公司股權(quán)激勵(lì)彰顯了公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和研發(fā)推進(jìn)的信心和決心，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益綁定在一起，不僅有助于吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性，也能夠各方共同關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，努力提升公司業(yè)績(jī)。
▍銷售管理費(fèi)用率同比環(huán)比下降，降本增效初現(xiàn)成果。公司2023Q1公司銷售、管理費(fèi)用率分別為45.39%和19.39%，同比22Q1分別-33.24PCTs和-11.25PCTs，環(huán)比22Q4分別-35.33PCTs和-9.94PCTs，降本增效初現(xiàn)成果。
▍研發(fā)投入持續(xù)加碼，多里程碑事件有望近一年陸續(xù)落地，創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)入快車道。公司2023Q1研發(fā)費(fèi)用1.41億元，同比+8.93%。截至2022年年報(bào)公布日，公司共有13款產(chǎn)品處于I/II/III期臨床試驗(yàn)階段。我們預(yù)計(jì)公司近一年多個(gè)里程碑事件有望落地：1.奧布替尼：r/r WM在國(guó)內(nèi)上市，r/r MCL在美國(guó)提交NDA，1LMCD-DLBCL和CLL以及SLE的IIb期臨床完成病人入組，MS在2023年5月公布24周期試驗(yàn)結(jié)果；2. Tafasitamab：在大灣區(qū)先行使用；完成國(guó)內(nèi)橋接入組并計(jì)劃于23年底提交NDA；3. ICP-723（NTRK）：在國(guó)內(nèi)開(kāi)展針對(duì)NTRK融合實(shí)體瘤的注冊(cè)性試驗(yàn)；4. ICP-189（SHP2）：公布臨床I期試驗(yàn)結(jié)果，并確定RP2D；5. ICP-322（TYK2-JH1）：公布特應(yīng)性皮炎II期實(shí)驗(yàn)結(jié)果；6. ICP-488（TYK2-JH2）：公布臨床I期實(shí)驗(yàn)結(jié)果；7.ICP-B05（CCR8）：公布臨床I期試驗(yàn)結(jié)果。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.公司藥品的研發(fā)及上市速度不及預(yù)期或者研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；2.公司藥品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3.公司產(chǎn)品未能進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄風(fēng)險(xiǎn)；4.政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司奧布替尼納入醫(yī)保目錄后快速放量，新適應(yīng)癥積極拓展，將推動(dòng)奧布替尼增大患者覆蓋面，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)；自免適應(yīng)癥持續(xù)推進(jìn)研發(fā)。多項(xiàng)臨床試驗(yàn)取得積極進(jìn)展，不斷完善公司適應(yīng)癥布局。公司繼續(xù)布局創(chuàng)新靶點(diǎn)新藥，助力拓寬公司管線厚度不管擴(kuò)寬。結(jié)合公司2023年一季報(bào)，調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至-0.61/-0.39/-0.22億元（原預(yù)測(cè)為-0.66/-0.43/-0.20億元）。使用絕對(duì)估值法通過(guò)DCF模型測(cè)算公司合理股權(quán)價(jià)值為289.53億元（WACC值為9.09%，股票beta值為1.2，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.50%，其中beta取值為2023年5月9日艾力斯、康方生物、基石藥業(yè)、澤璟制藥、榮昌生物（A）、亞盛醫(yī)藥、加科思的beta平均值；市場(chǎng)收益率取滬深300指數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率適當(dāng)上浮，取9.5%；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取十年期國(guó)債收益率適當(dāng)上浮，取3%），維持公司A股目標(biāo)價(jià)16元，給予“買入”評(píng)級(jí)；同時(shí)，維持港股“買入”評(píng)級(jí)。
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