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4月中美通脹背離擴(kuò)大，我國(guó)商品消費(fèi)內(nèi)需不足是經(jīng)濟(jì)主要拖累風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，貨幣政策仍需維持中性偏松。4月CPI同比0.1%，漲幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，核心通脹持平于0.7%低位。CPI消費(fèi)品、服務(wù)同比分別為-0.4%、1.0%，一降一升越走越遠(yuǎn)。PPI跌幅擴(kuò)大至-3.6%，下跌速度超預(yù)期，凸顯國(guó)內(nèi)能源供給充足產(chǎn)業(yè)鏈韌性提升，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要下行風(fēng)險(xiǎn)在于商品消費(fèi)需求。
　　豬肉鮮菜鮮果供應(yīng)充足，食品CPI小幅下跌符合季節(jié)性表現(xiàn)。4月食品CPI環(huán)比-1.0%與歷年季節(jié)性均值相符，基數(shù)拉升致同比下滑2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。4月豬肉（-3.8%）環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月接近季節(jié)性均值，去年12月至今年2月間的連續(xù)大幅下跌基本消化了去年7-10月養(yǎng)殖戶普遍壓欄推遲的供給峰值。氣候較為平穩(wěn)令鮮菜（-6.1%）、鮮果（-0.7%）供給充足，環(huán)比分別較正常水平稍低1個(gè)百分點(diǎn)左右。
　　耐用消費(fèi)品CPI跌幅遠(yuǎn)大于PPI，商品消費(fèi)需求不足仍是主要矛盾；服務(wù)消費(fèi)量在穩(wěn)定復(fù)蘇，價(jià)格環(huán)比正常。4月核心CPI同比持平上月的0.7%，仍處于一年半以來(lái)的底部位置。4月扣除房租的其他服務(wù)環(huán)比0.4%，即便包含了五一假期前段交通、住宿等服務(wù)費(fèi)用的結(jié)構(gòu)性上漲，也僅是回到季節(jié)性平均漲幅。而工業(yè)消費(fèi)品中除因油價(jià)下跌直接傳導(dǎo)的交通工具用燃料之外，其他工業(yè)消費(fèi)品環(huán)比（-0.2%）大幅低于季節(jié)性均值0.3個(gè)百分點(diǎn)以上，耐用消費(fèi)品跌幅不尋常地連續(xù)大于PPI中對(duì)應(yīng)類(lèi)別的生產(chǎn)端價(jià)格跌幅，（汽車(chē)在CPI中同比跌幅已擴(kuò)大至-4.0%，而在PPI中僅有-1.0%），當(dāng)前主要矛盾仍然是地產(chǎn)竣工磨底、中高收入群體財(cái)富效應(yīng)預(yù)期不佳導(dǎo)致的可選商品消費(fèi)需求不足，而不是PPI向CPI傳導(dǎo)，更不是供給過(guò)剩。
　　PPI跌幅再度大于預(yù)期，國(guó)內(nèi)能源統(tǒng)籌供給能力強(qiáng)于海外，煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈跌幅較原油石化鏈更大。4月國(guó)內(nèi)能源統(tǒng)籌能力凸顯，煤炭增產(chǎn)力度進(jìn)一步加大，煤炭開(kāi)采PPI環(huán)跌加深至-4.0%，前4個(gè)月合計(jì)跌幅達(dá)石油天然氣開(kāi)采的兩倍。受此影響黑色金屬（-1.0%）也出現(xiàn)了五個(gè)月以來(lái)的首次環(huán)比下跌。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完整性和厚度增強(qiáng)的過(guò)程中供給能力強(qiáng)無(wú)疑是我國(guó)中短期內(nèi)的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)普遍庫(kù)存高位，能否避免未來(lái)連續(xù)大幅去庫(kù)存，關(guān)鍵還在內(nèi)需。
　　美國(guó)核心CPI高位黏性增大下行遇阻，與我國(guó)背離擴(kuò)大凸顯美國(guó)內(nèi)需仍處偏熱區(qū)間，“薪資通脹螺旋”強(qiáng)化。季調(diào)后4月美國(guó)CPI同比持平上月在5.0%，核心CPI同比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，其中耐用消費(fèi)品貢獻(xiàn)超預(yù)期上行。
　　中美通脹背離擴(kuò)大的三點(diǎn)啟示：一、我國(guó)服務(wù)消費(fèi)的恢復(fù)是穩(wěn)健的而不是爆發(fā)性的，政策仍需持續(xù)創(chuàng)造條件拉動(dòng)服務(wù)消費(fèi)和年輕人就業(yè)。二、我國(guó)商品消費(fèi)需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要拖累之一，系于地產(chǎn)竣工周期和中高收入人群財(cái)富效應(yīng)預(yù)期，短期很難扭轉(zhuǎn)，金融市場(chǎng)改善如果持續(xù)可能是前置于商品消費(fèi)的積極因素。三、美國(guó)和我國(guó)供需結(jié)構(gòu)恰恰相反，不可低估美國(guó)的商品需求過(guò)熱和薪資通脹螺旋問(wèn)題，但好在當(dāng)前水平不足以對(duì)我國(guó)貨幣政策形成額外約束。我國(guó)貨幣政策預(yù)計(jì)堅(jiān)持中性偏松，降準(zhǔn)降息都是可以期待的技術(shù)操作手段，今年政策結(jié)構(gòu)比總量增速更為重要。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商品消費(fèi)需求持續(xù)低于預(yù)期。