>> 中泰證券-絕味食品(603517)需求持續(xù)回暖，期待盈利能力修復(fù)-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 645KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入66.23億元，同比增長1.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.33億元，同比增長-76.29%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.57億元，同比增長-64.25%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入15.03億元，同比增長-11.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元，同比增長-22.27%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.10億元，21Q4為-2.08億元。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入18.24億元，同比增長8.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比增長54.37%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.35億元，同比增長63.66%。
2022年開店穩(wěn)健，Q4疫情下同店承壓明顯。2022年末公司門店總數(shù)為15076家，全年凈開店1362家，在2022年艱難的外部環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了快速開店實(shí)屬難得。2022H2公司凈開店155家，保持自然開店節(jié)奏，順利完成全年目標(biāo)。2022H2公司平均門店數(shù)量為14999家，同比增長11.72%；平均門店鮮貨收入為17.53萬元，同比下降15.23%，主要系9月以來全國疫情反復(fù)，疊加12月疫情管控放開后短期出現(xiàn)感染高峰，對同店造成較大影響。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)鮮貨、包裝產(chǎn)品、加盟商管理、其他收入11.90、1.02、0.13、1.63億元，同比分別增長-7.66%、169.60%、-30.59%、-45.00%。分地區(qū)看，2022Q4西南、西北、華中、華南、華東、華北分別實(shí)現(xiàn)收入1.80、0.29、4.26、3.51、2.73、1.74億元，同比分別增長-15.00%、219.99%、-27.50%、6.29%、-8.75%、-1.11%。四季度由于疫情反復(fù)嚴(yán)重，主業(yè)收入出現(xiàn)下降。
2022Q4成本高位致毛利率下降，加強(qiáng)費(fèi)用率管控。2022Q4公司毛利率為22.48%，同比下降3.86個pct，環(huán)比逐季下降，主要系鴨附等原材料價格持續(xù)上升。第四季度公司銷售、管理費(fèi)用率同比分別-2.26、+0.82個pct至8.86%、8.04%。綜合來看，2022Q4公司銷售凈利率同比下降0.61個pct至0.47%。
2023Q1需求回暖，成本端仍面臨大幅上漲。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)鮮貨、包裝、加盟商管理、其他收入分別為14.79、0.69、0.19、2.20億元，同比分別增長5.83%、142.47%、-4.44%、13.78%。鮮貨產(chǎn)品恢復(fù)正增長，主要受益于疫情管控放開后人流恢復(fù)，及節(jié)日期間消費(fèi)意愿回升良好。分地區(qū)看，第一季度西南、西北、華中、華南、華東、華北分別實(shí)現(xiàn)收入2.22、0.45、5.81、3.90、3.16、2.01億元，同比分別增長-7.56%、420.71%、6.66%、22.31%、0.96%、6.77%。2023Q1公司毛利率為24.30%，同比下降6.01個pct，主要系成本同比大幅上漲。銷售、管理費(fèi)用率同比分別-7.21、-0.19個pct至6.79%、6.32%，銷售費(fèi)用率大幅下降主要系廣告宣傳費(fèi)用及市場補(bǔ)貼減少。2023Q1公司銷售凈利率同比提升2.23個pct至7.22%。
盈利預(yù)測：隨著后疫情時代到來，公司同店持續(xù)修復(fù)，帶動收入加速增長。同時生產(chǎn)經(jīng)營回歸正常，補(bǔ)貼回歸常態(tài)，成本端Q2逐步呈現(xiàn)高位回落趨勢，將帶來盈利能力的修復(fù)。根據(jù)公司年報和一季報，考慮到2023年上半年成本壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為79.42、91.21、103.88億元（2023-2024年原值為79.55、91.45億元），歸母凈利潤分別為7.63、11.45、13.94億元（2023-2024年原值為9.15、12.31億元），EPS分別為1.21、1.81、2.21元，對應(yīng)PE為32倍、21倍、17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：食品安全風(fēng)險；冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險
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