>> 中泰證券-成都先導(dǎo)(688222)研發(fā)投入持續(xù)加大，技術(shù)平臺(tái)不斷完善，期待2023年逐步恢復(fù)-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦，崔少煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：1）公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.30億元，同比增長(zhǎng)5.98%；歸母凈利潤(rùn)2527萬(wàn)元，同比下降60.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)1250萬(wàn)元，同比下降46.36%。2)公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6957萬(wàn)元，同比略降4.00%；歸母凈利潤(rùn)-939萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1032萬(wàn)元。
2022年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，研發(fā)投入持續(xù)，2023年有望逐步恢復(fù)。分季度看，2022Q4營(yíng)收1.11億元（同比+33.12%），2023Q1營(yíng)收6957萬(wàn)元（-4.00%）。我們預(yù)計(jì)收入波動(dòng)主要源于：①公司客戶主要來(lái)源于海外，訂單交付節(jié)奏一般為前低后高，四季度交付多而一季度交付較少；②2022Q4及2023年1月受不利因素影響，公司BD及訂單交付有所推延，我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)不利影響因素消退之后公司業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。2022Q4歸母凈利潤(rùn)1484萬(wàn)元（-55.95%），2022Q4扣非凈利潤(rùn)1051萬(wàn)元（同比+1.48%），此外，2023Q1歸母凈利潤(rùn)-939萬(wàn)元，2023Q1扣非凈利潤(rùn)-1032萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)營(yíng)收增速高于利潤(rùn)主要系：①公司正在進(jìn)行新一代DEL技術(shù)的開發(fā)升級(jí)、以及核酸新藥研發(fā)平臺(tái)和靶向蛋白降解平臺(tái)的建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)加大；②2022年子公司Vernalis整合進(jìn)度不及預(yù)期，公司對(duì)其收購(gòu)所形成的商譽(yù)進(jìn)行了計(jì)提減值所致。盈利能力上，2022年公司整體毛利率47.67%（+0.65pp），凈利率7.73%（-12.65pp）。銷售費(fèi)用1758萬(wàn)元（+40.95%），費(fèi)用率5.33%（-0.78pp）。管理費(fèi)用7201萬(wàn)元（+11.57%），費(fèi)用率21.85%（-7.43pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用-1504萬(wàn)元（-277.87%），費(fèi)用率-4.56%（-6.33pp），研發(fā)費(fèi)用8736萬(wàn)元（+18.57%），費(fèi)用率26.50%（+3.01pp），主要系研發(fā)投入持續(xù)加大所致。
多技術(shù)平臺(tái)不斷完善，新藥管線價(jià)值持續(xù)提升。1）新藥研發(fā)服務(wù)：2022年收入3.13億元（+1.75%）。2022年DEL庫(kù)小分子超1.2萬(wàn)億，增加合成分子骨架的種類超6000種，合成砌塊接近4萬(wàn)種。截止2022年底，公司已篩選51類不同靶點(diǎn)，項(xiàng)目整體成功率約70-80%，平均周期縮短至3個(gè)月以內(nèi)，達(dá)成了20個(gè)項(xiàng)目的化合物知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，可依據(jù)合同約定獲得里程碑費(fèi)。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技術(shù)搭建了蛋白降解平臺(tái)與核酸新藥研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)橫向拓展新的藥物開發(fā)領(lǐng)域。①蛋白降解平臺(tái)（TPD）：涵蓋PROTAC庫(kù)設(shè)計(jì)、合成、篩選及三元復(fù)合物形成實(shí)驗(yàn)在內(nèi)的生物評(píng)價(jià)，累計(jì)完成了超50個(gè)新穎的E3泛素連接酶的制備；②核酸平臺(tái)（STO）：siRNA設(shè)計(jì)、合成、修飾及大部分體內(nèi)外生物功能評(píng)價(jià)基本完備，最為關(guān)鍵的遞送技術(shù)也在自主開發(fā)。隨著新技術(shù)平臺(tái)的持續(xù)完善，有望逐步貢獻(xiàn)新增量。2）新藥項(xiàng)目權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面，公司新藥項(xiàng)目約20項(xiàng)，大部分處臨床早期，但產(chǎn)品定位明確，差異化顯著。截止2022年底，HG146、HG030、HG381處臨床I期階段，我們預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目管線逐步向后端延伸，項(xiàng)目?jī)r(jià)值持續(xù)放大，新藥項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司新藥項(xiàng)目推進(jìn)臨床后研發(fā)投入持續(xù)加大，Vernalis商譽(yù)減值等影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入4.10、5.31和6.91億元（調(diào)整前2023-2024年約4.19和5.35億元），同比增長(zhǎng)24.37%、29.57%、30.12%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)0.42、0.66和1.05億元（調(diào)整前2023-2024年約0.43和0.67億元），同比增長(zhǎng)67.94%、55.91%、58.66%。公司是全球領(lǐng)先的藥物發(fā)現(xiàn)CRO公司，新藥研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)彈性提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情后業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新藥項(xiàng)目對(duì)外轉(zhuǎn)讓的不確定性風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。
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