>> 浙商證券-美團-W(03690.HK)Q1前瞻報告：利潤超預期，Q2景氣度有望繼續(xù)提升-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
815KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨,陳相合 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
Q1餐飲旅游等服務性消費明顯反彈，美團到店酒旅、外賣等業(yè)務明顯受益，料Q2仍將延續(xù)。測算Q1公司實現(xiàn)收入574億，同比增長24.0%，符合預期。測算Q1經調整凈利潤23.0億，超一致性預期11.65%，主要因為我們判斷外賣盈利超預期。分部估值法估值9416億元，目標價171港元，現(xiàn)價空間32.9%，維持“買入”評級。我們預計公司未來發(fā)展仍有兩個超預期：1、外賣+閃購成長空間及盈利能力的超預期。2、到店業(yè)務景氣度回升+競爭邊際趨緩。
判斷收入基本符合預期，利潤超預期
我們預測Q1公司實現(xiàn)收入574億，同比增長24.0%，符合預期。核心本地商業(yè)（外賣&閃購+到店酒旅）收入417億，符合預期，Q1新業(yè)務收入157億，略低于一致性預期1.7%。預測Q1經調整凈利潤23.0億，超一致性預期11.65%，主要因為我們判斷外賣盈利超預期。
一季度服務業(yè)消費強勢反彈，四五月延續(xù)較好表現(xiàn)。1&2/3月社零總額分別同比增速3.5%/10.6%，同期社零餐飲分別同比增速9.2%/26.3%，餐飲服務業(yè)消費恢復領跑社零。五一服務業(yè)消費持續(xù)超預期，根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，“五一”假期，全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%，重點餐飲企業(yè)銷售額同比增長57.9%。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，“五一”假期，全國國內旅游人次合計2.74億，恢復至2019年同期的119.09%，實現(xiàn)國內旅游收入1480.56億元，恢復至2019年同期的100.66%。
外賣單量增速逐月提升，利潤或超預期
我們預計公司23Q1外賣+閃購收入可達321.5億，同比增長21.5%，其中外賣收入290億，同比增長20.1%；閃購收入31.5億，同比增長37%。預計外賣+閃購經營利潤達39.55億，其中外賣經營利潤41.3億，閃購經營利潤-1.7億。
1）外賣：我們測算外賣業(yè)務收入290億，同比增長20.1%，基本符合預期。預計經營利潤41.3億，經營利潤率14.2%。我們預計一季度日均訂單4232萬，同比提升13.3%，一季度外賣單量表現(xiàn)逐月提升。1-2月由于“返鄉(xiāng)”人員較去年增加，外賣整體需求受影響，“回城”后表現(xiàn)有所改善，3月繼續(xù)加速復蘇（22年3月基數(shù)較高）。預計單均收入同比有所提升，主因春節(jié)“返鄉(xiāng)”帶來更多家庭場景的高客單訂單。由于一季度騎手供應充沛，預計單均配送成本環(huán)比有所降低，單均利潤環(huán)比提升至1.08元/單。23年餐飲服務消費持續(xù)改善，預計增速將重回疫情前中高增長（外賣單量增速20%以上）。
2）閃購：我們測算閃購收入31.5億，同比增長37%，預計經營利潤-1.7億，經營虧損率-5.5%，環(huán)比略有改善。預計日均單量達500萬，同比增長29%，1-3月閃購單量趨勢與外賣相似，1月受到返鄉(xiāng)影響增速放緩，3月重回22年2、3季度增速。收入增速高于單量增長主因AOV的提升及廣告變現(xiàn)提升。虧損率環(huán)比改善，主要因為春季騎手供應較為充沛。我們看好美團閃購在萬億即時零售市場的競爭力，預計2025年年日均1000萬訂單量目標實現(xiàn)具有確定性。
Q1到店加速復蘇，Q2大盤持續(xù)反彈、美團更加積極應對競爭
我們預計Q1到店酒旅業(yè)務收入95.1億，同比增長23.0%，高于一致性預期0.95%，其中酒旅增速高于到店。預計經營利潤31.2億，OPM維持在42%左右，主要因為Q1美團尚未開始大規(guī)模進行補貼投入，收入增長帶來經營杠桿的正面影響和部分補貼投入帶來負面影響將有所抵消。1）到餐&到綜：我們測算Q1到餐&到綜業(yè)務收入同比增長18.8%，其中到餐增速快于到綜，主要因為商家端貢獻的廣告收入滯后于消費者端貢獻的交易傭金收入。預計GTV增速明顯快于收入增速，主要因為部分抵減收入的競爭策略。2）酒旅：我們測算Q1酒旅民宿業(yè)務同比增長25%。Q2、Q3為旅游旺季（“小長假”、暑假），疊加低基數(shù)，預計酒旅收入彈性巨大。
Q2大盤持續(xù)反彈、美團更加積極應對競爭，OPM或承壓?！扒迕鳌薄ⅰ拔逡弧奔倨诓惋嬄糜蜗M表現(xiàn)亮眼，疊加22Q2低基數(shù)，預計美團23Q2到店業(yè)務迅猛增長，測算Q2到店酒旅收入同比增長74.7%（兩年復合增速20%，與Q1復合增速持平）。此外，我們觀察到Q2美團加大應對競爭的投入，采取措施包括：1）多種方式，抹平價格劣勢。除了向商家返傭、向消費者補貼，美團亦上線“特價團購”來提升價格競爭力。我們發(fā)現(xiàn)在美團APP首頁上線“特價團購”頻道，以中大品牌爆款商品為主（抖音團購重點品牌占比高），提供較深度折扣團購優(yōu)惠。2）加大品牌&效果廣告投入。我們觀察無論是線下（分眾）還是線上，美團均加強廣告投入。根據(jù)QM數(shù)據(jù)，23年3月美團MAU達3.87億，同增12%。由于加大補貼、廣告等投入，預計23Q2到店酒旅業(yè)務OPM或承壓。
我們認為，當前公司“市占率為先”的策略非常正確，因為：1）對于標品團購券，價格是影響消費者決策的重要因素。通過補貼拉齊價差，避免“低價”心智被競對占據(jù)，是戰(zhàn)略性選擇。當然，負面影響是中長期利潤率較難回到過去40%+水平，但競爭會提升到店業(yè)務滲透率。2）有效的補貼可以促進收入增長，特別是行業(yè)復蘇時期；3）短期補貼對利潤率帶來的波動在所難免，中長期利潤率終將重回穩(wěn)態(tài)，關鍵是長期競爭力及市占率。復盤電商、OTA、
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