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整體：平臺(tái)交易用戶頻次持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超預(yù)期，新業(yè)務(wù)減虧效果好。用戶端，22Q4平臺(tái)用戶年平均交易筆數(shù)40.8筆（yoy+14%），環(huán)增1.3筆/人，其中外賣高頻用戶及會(huì)員用戶頻次提升，粘性增強(qiáng)。商家端，美團(tuán)年度活躍商家數(shù)量在疫情影響下同增5.7%至930萬(wàn)。財(cái)務(wù)端，22Q4營(yíng)收601.3億元(yoy+21.4%)，較大幅度超預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期511.5億），調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.5億，超預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期2.2億）。業(yè)績(jī)展望，隨線下消費(fèi)復(fù)蘇我們預(yù)計(jì)23Q1外賣及到店能保持較高增長(zhǎng)。
　　核心本地商業(yè)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超預(yù)期。2022Q4營(yíng)收434.7億元（yoy+17.4%），較大幅度超預(yù)期（超市場(chǎng)預(yù)期20.3億，超我們預(yù)期14.5億），調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)72.2億（OPM 16.6%）。1）外賣：疫情放開(kāi)后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速反彈。22Q4外賣及閃購(gòu)業(yè)務(wù)總訂單48.3億筆（yoy +13.6%），預(yù)計(jì)外賣訂單同增8.3%，相較線下，線上業(yè)態(tài)更具韌性，同時(shí)伴隨有效的用戶激勵(lì)帶來(lái)收入抵扣金額減少，我們預(yù)計(jì)收入增速大于訂單增速，帶來(lái)外賣單均利潤(rùn)穩(wěn)定在較優(yōu)水平。2）閃購(gòu)：持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，訂單增速超我們預(yù)期。日訂單增速超我們此前預(yù)期30pp，得益于毛利改善和補(bǔ)貼控制，Q4閃購(gòu)UE超我們此前預(yù)期。長(zhǎng)期看，閃購(gòu)未來(lái)增速有望保持超外賣增速持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)比外賣更大的盈利彈性空間。3）到店：受疫情影響收入22Q4下滑和22Q2類似。22Q4全國(guó)疫情高峰，線下消費(fèi)受抑制，對(duì)到店沖擊，但活躍商家數(shù)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023以來(lái)線下流動(dòng)加快，消費(fèi)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)到店酒旅有望得到快速恢復(fù)。此外，由于本地生活行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，到店利潤(rùn)率或受到影響下滑，但我們認(rèn)為該動(dòng)作是必要的，早期搶市占期間的投入比格局穩(wěn)定后投入ROI更高。
　　新業(yè)務(wù)：虧損同比環(huán)比繼續(xù)收窄，減虧力度較超預(yù)期。22Q4新業(yè)務(wù)收入166.6億元（yoy+33%），經(jīng)營(yíng)虧損63.7億元（21Q4為93.6億），超預(yù)期。OPM-38.2%，同比改善明顯，主要得益于商品零售業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率提高帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)改善。具體看，美團(tuán)優(yōu)選供應(yīng)鏈優(yōu)化，虧損率進(jìn)一步收窄，美團(tuán)買菜實(shí)現(xiàn)GTV同增128%，其他業(yè)務(wù)如快驢，充電寶，共享單車等盈利優(yōu)化明顯，預(yù)計(jì)23年新業(yè)務(wù)減虧將提速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司22-24每股收益-1.07/1.27/4.29元（原預(yù)測(cè)-1.00/1.05/3.85元），采取分部估值，維持外賣業(yè)務(wù)3.7x PS，預(yù)計(jì)23年收入1388億CNY；維持到店及酒旅31x PE，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)161億CNY；新業(yè)務(wù)只考慮社區(qū)團(tuán)購(gòu)估值，維持0.6x P/GMV，預(yù)計(jì)23年GMV 1534億，公司合理估值為12622億HKD，目標(biāo)價(jià)202.23元HKD，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示政策管控，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及減虧不及預(yù)期