>> 信達(dá)證券-美團-W(3690.HK)22Q4業(yè)績點評：全面超預(yù)期，期待增加投入穩(wěn)住格局-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮翠婷 |
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事件：美團于2023年3月24日（北京時間）發(fā)布未經(jīng)審計的2022年第四季度業(yè)績報告。
點評：
整體：收入和調(diào)整后凈利潤超預(yù)期，顯示公司在疫情影響下仍有較強的業(yè)務(wù)增長動能和盈利能力。22Q4美團營收601.3億元，同比增長21.4%；Bloomberg一致預(yù)期為579.1億元，超預(yù)期；調(diào)整后凈利潤8.3億元，Bloomberg一致預(yù)期為6.3億元，超預(yù)期，去年同期為39.4億元。
餐飲外賣業(yè)務(wù)：整體訂單量中單位數(shù)增長，12月疫情催化下回升至雙位數(shù)。經(jīng)過拆分，我們測算出22Q4外賣業(yè)務(wù)日均訂單量為4540萬，同比增長6.8%；實現(xiàn)收入319.8億元，同比增長22.4%；業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率同比大幅提升至13.8%。10-11月份訂單量受疫情防控措施影響較大，但12月起隨著疫情的爆發(fā)，餐飲外賣需求大幅上升，導(dǎo)致訂單量同比增速回升至雙位數(shù)。同時，延續(xù)Q3的情形，由于疫情影響，中小商戶歇業(yè)增多，平臺補貼率低于平常，同時高客單價、遠(yuǎn)距離訂單比例提升導(dǎo)致客單價提升，導(dǎo)致該季度外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率同比顯著提升。
展望23Q1，我們認(rèn)為元宵節(jié)以來隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進、商戶和騎手的回歸，美團外賣業(yè)務(wù)訂單量有望迅速恢復(fù)。同時，由于當(dāng)前用工條件較好，我們預(yù)計外賣業(yè)務(wù)的騎手成本比較可控，預(yù)計23 Q1外賣業(yè)務(wù)的單均經(jīng)營利潤與22Q4接近。我們預(yù)計23Q1美團外賣業(yè)務(wù)將實現(xiàn)日均單量4190萬單，同比增加12.2%；實現(xiàn)收入285.0億元，同比增加18.0%，而經(jīng)營利潤率則基本環(huán)比持平。
到店酒店及旅游業(yè)務(wù)：22Q4受疫情影響較大，23Q1交易額迅速復(fù)蘇。22Q4受疫情影響，到店酒旅業(yè)務(wù)收入同比下滑幅度與22Q2接近（負(fù)中雙位數(shù)）。經(jīng)過拆分，我們測算出22Q4到店酒店及旅游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入73.4億元，同比下降15.9%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤31.4億元，同比下降19.4%。
展望23Q1，到店酒旅業(yè)務(wù)在疫后迅速回升，公司表示2月份該業(yè)務(wù)GTV同比增長率已經(jīng)超過30%。我們預(yù)計23Q1美團到店酒旅業(yè)務(wù)的GTV有望實現(xiàn)高速增長，但由于公司為了應(yīng)對競爭，已經(jīng)進行部分增加補貼力度的活動；以及貨幣化率較低的酒旅業(yè)務(wù)占比提升，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入增速有望低于GTV增速。我們預(yù)計23Q1到店酒旅業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)收入93.5億元，同比增長22.7%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤38.9億元，同比基本持平，經(jīng)營利潤率為42%。
閃購業(yè)務(wù)：疫情催化下保持高速增長，預(yù)計中長期仍然高速發(fā)展。閃購業(yè)務(wù)在疫情催化下保持了持續(xù)快速增長，2022年年度交易用戶及年度活躍商家同比增長近30%，12月單日訂單量峰值突破1100萬單。我們測算出22Q4美團閃購業(yè)務(wù)日均單量達(dá)到750萬，同比增長82.9%。展望2023年，我們認(rèn)為美團閃購業(yè)務(wù)在疫情過后增速可能有所放緩，但中長期仍有望隨著即時零售行業(yè)的發(fā)展保持較快的增長，同時逐步釋放盈利能力。
核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)（新口徑，=外賣+到店酒旅+原屬新業(yè)務(wù)的閃購和民宿及交通票務(wù)）：體現(xiàn)公司成熟業(yè)務(wù)整體價值，收入和利潤穩(wěn)定增長。22Q4美團核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入434.7億元，同比增長17.4%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤72.2億元，同比增長41.0%，經(jīng)營利潤率為16.6%。我們預(yù)計23Q1核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)收入416.7億元，同比增長20.6%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤74.9億元，同比增長54.1%，經(jīng)營利潤率為18.0%。
新業(yè)務(wù)（新口徑，=原有新業(yè)務(wù)口徑-閃購-民宿及交通票務(wù)）：體現(xiàn)公司對新商業(yè)模式的探索，繼續(xù)優(yōu)化減虧。22Q4新口徑下的新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入166.6億元，同比增長33.4%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤-63.7億元，經(jīng)營利潤率為-38.2%。其中美團優(yōu)選業(yè)務(wù)虧損環(huán)比有所收窄。美團優(yōu)選有望品牌定位升級為“明日達(dá)超市”后，強化了全國范圍內(nèi)的物流網(wǎng)絡(luò)，聚焦高質(zhì)量增長和提高效率。美團買菜實現(xiàn)強勁增長，經(jīng)營效率有所提升。充電寶、快驢等業(yè)務(wù)的盈利能力也獲得持續(xù)優(yōu)化。
展望23Q1，我們認(rèn)為美團優(yōu)選業(yè)務(wù)仍有望進一步減虧優(yōu)化，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)虧損47.0億元；其他新業(yè)務(wù)收入增速和虧損規(guī)模有望繼續(xù)縮窄。我們預(yù)計23Q1新業(yè)務(wù)（新口徑）有望實現(xiàn)收入150.3億元，同比增長28.3%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤-56.0億元，同比、環(huán)比均明顯縮窄。
投資建議：該季度美團整體收入增長和調(diào)整后凈利潤表現(xiàn)超出預(yù)期，證明公司在疫情影響下各業(yè)務(wù)仍有較強的增長動能和盈利潛力。同時，美團管理層在業(yè)績交流會中展現(xiàn)了外賣、到店兩大核心業(yè)務(wù)2023年疫后復(fù)蘇以來的強勁表現(xiàn)，并展示了維護其面臨激烈競爭的短板——到店酒旅業(yè)務(wù)的堅定決心：有望于今年逐步恢復(fù)對該業(yè)務(wù)的投資，進一步鞏固市場份額，加強消費者心智份額。我們認(rèn)為美團在維護到店酒旅業(yè)務(wù)市占率方面的決策果斷有力，已經(jīng)重回“戰(zhàn)時狀態(tài)”，全面加大投入，不惜犧牲一定的利潤率，也要保持市場份額的穩(wěn)定。雖然這一舉措可能導(dǎo)致該業(yè)務(wù)利潤率有所下降，但我們認(rèn)為公司正在做“難而正確的事”，有望通過積極手段扭轉(zhuǎn)目前的被動局面，進一步加固平臺長期的護城河。
我們認(rèn)為美團餐飲外賣、到店酒旅、閃購等“核心本地商業(yè)”業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，中長期增長動能和盈利能力提升趨勢仍有望維持；優(yōu)選等新業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好并持續(xù)優(yōu)化盈利
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