>> 中泰證券-美團(tuán)-W(3690.HK)22Q4／22業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：增長(zhǎng)確定性高，明確競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)先級(jí)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 2128KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
韓筱辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：美團(tuán)于2023年3月24日發(fā)布22年Q4季度和22年年度業(yè)績(jī)報(bào)告。公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入601.3億元（YoY +21%，QoQ -4%），毛利潤(rùn)169.3億元（YoY +41%, QoQ -8%），經(jīng)營(yíng)性溢利為-7.3億元（YoY +85%，QoQ由盈轉(zhuǎn)虧），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為8.3億元（YoY +121%，QoQ -76%）。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2199.2億元（YoY +23%），毛利潤(rùn)617.5億元（YoY +45%），經(jīng)營(yíng)性溢利為-58.2億元（YoY +75%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為28.3億元（YoY扭虧為盈）。
核心觀點(diǎn)：
美團(tuán)四季度抗住疫情、宏觀等多重因素的壓力，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量增長(zhǎng)，我們對(duì)公司后續(xù)增長(zhǎng)保持信心。隨著去年四季度疫情防控優(yōu)化后的第一波感染高峰，居民各類生活消費(fèi)場(chǎng)景受到抑制，餐飲外賣以及到店、酒旅業(yè)務(wù)受到諸多挑戰(zhàn)，但美團(tuán)仍保持高韌性增長(zhǎng)（22年Q4美團(tuán)收入601億元，YoY +21%）。隨著疫情快速過峰，居民消費(fèi)意愿回暖（服務(wù)型電商復(fù)蘇優(yōu)于實(shí)物型電商復(fù)蘇），美團(tuán)業(yè)績(jī)高增可期。一方面，外賣配送業(yè)務(wù)在12月就迎來了單量的快速回彈（同比增長(zhǎng)13%），排除春節(jié)的人口流動(dòng)及聚餐等諸多不利因素影響，外賣單量亦穩(wěn)步復(fù)蘇，中長(zhǎng)期有望回升至常態(tài)化增長(zhǎng)；另一方面，到店業(yè)務(wù)升溫明顯，我們看好美團(tuán)繼續(xù)利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化消費(fèi)基礎(chǔ)，加強(qiáng)線上流量捕捉能力，用多樣化的產(chǎn)品形式以吸引更多消費(fèi)者。
明確與字節(jié)本地生活競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)先級(jí)，保持對(duì)字節(jié)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。服務(wù)業(yè)線上化水平仍處于低位，長(zhǎng)期避免不了影響業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)率水平。字節(jié)的入局很大程度地影響了到店O2O行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，迅速占領(lǐng)一部分的市場(chǎng)份額（根據(jù)36Kr的數(shù)據(jù)，22年到店GMV 800億）。美團(tuán)在保持長(zhǎng)期積極樂觀的心態(tài)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，強(qiáng)化自己的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)（如效率優(yōu)勢(shì)）來服務(wù)更多的品類和商戶。美團(tuán)基于LBS的搜索模式更便于用戶高效選店，相比起字節(jié)通過直播獲取團(tuán)購(gòu)券的大基數(shù)沖動(dòng)式消費(fèi)存在顯著不同的用戶價(jià)值，但競(jìng)爭(zhēng)或長(zhǎng)期影響該板塊的利潤(rùn)率水平。與此同時(shí)，線下市場(chǎng)空間仍十分廣闊，目前美團(tuán)線上整體的交易和線下整體的交易量相比較低，美團(tuán)還將享受行業(yè)線上化加速的紅利，我們對(duì)美團(tuán)到店酒旅板塊2020到2025年，5年CAGR 25%的增長(zhǎng)保有信心。
即時(shí)配送（外賣與閃購(gòu)）強(qiáng)勁增長(zhǎng)，兩者還將長(zhǎng)期維持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。22Q4美團(tuán)外賣單均OP超過1元（提前完成2025年的OP目標(biāo)），單均配送成本和收入之間的差距從2021年的0.9元大幅縮窄至0.5元。外賣業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的即時(shí)性和LBS屬性，且通過履約配送網(wǎng)絡(luò)能夠進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，美團(tuán)外賣長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先的地位不會(huì)動(dòng)搖。閃購(gòu)方面日均單量創(chuàng)新高達(dá)650萬單，同比增長(zhǎng)超過75%，峰值突破1100萬單。隨著后疫情各品類的需求都有巨大的潛力，規(guī)模不斷擴(kuò)大，更好的UE結(jié)構(gòu)也可以讓美團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)大市占率，我們預(yù)計(jì)閃購(gòu)在未來幾年有望實(shí)現(xiàn)比外賣更強(qiáng)的收入彈性。
新業(yè)務(wù)虧損繼續(xù)縮窄好于市場(chǎng)預(yù)期，系統(tǒng)性降本增效頗有成效。四季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)收入166.6億元，同比增速略有放緩，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)溢利-63.7億元，較前一季度虧損收窄，主要原因在于經(jīng)營(yíng)效率有效提升。美團(tuán)奉行ROI驅(qū)動(dòng)的投資策略，篤信新業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期的投資回報(bào)。商品零售方面美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜等服務(wù)在保持規(guī)模快速增長(zhǎng)的同時(shí)有效降低單季虧損，優(yōu)選業(yè)務(wù)仍然有較大的戰(zhàn)略價(jià)值（拉新、提升粘性、交叉銷售等），同時(shí)也是美團(tuán)入局零售最重要的渠道。共享充電寶等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。此外，美團(tuán)及時(shí)調(diào)整拼車等虧損業(yè)務(wù)，與第三方合作商為消費(fèi)者提供整合服務(wù)以確保成本效益。我們看好美團(tuán)進(jìn)一步優(yōu)化系統(tǒng)，收窄新業(yè)務(wù)虧損，在確保長(zhǎng)期財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，提升用戶交易粘性、交易頻次和整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。由于Q4業(yè)務(wù)超預(yù)期，且我們持續(xù)看好2023年美團(tuán)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)韌性，因此我們調(diào)整美團(tuán)2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為2,837/3,608/4,550億元（此前預(yù)測(cè)為2023-2024年2,807/3,538億元），由于競(jìng)爭(zhēng)因素，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可能受到一定挑戰(zhàn)，我們調(diào)整經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為113/180/319億元（此前預(yù)測(cè)為2023-2024年112/177億元）。我們給予美團(tuán)的合理目標(biāo)市值為10,935億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，盈利不達(dá)預(yù)期，研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等。
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