>> 浙商證券-美團-W(03690.HK)Q4點評報告：收入利潤均超預(yù)期，23年疫情受損業(yè)務(wù)將重回中高增長-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨,陳相合 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
3月24日，公司發(fā)布22Q4財報，營收601億（YoY +21.4%，QoQ -4.0%），高于一致預(yù)期3.81%。Non-IFRS下盈利8.29億（21Q4虧損39.35億，QoQ -76.5%），超一致性預(yù)期57.1%，Non-IFRS利潤率1.4%（YoY +9.33pct，QoQ4.25pct）。我們測算23-25年公司實現(xiàn)收入2870/3527/4172億元，分部估值法估值9231億，目標價171港元，現(xiàn)價空間22.2%，維持“買入”評級。我們預(yù)計公司未來發(fā)展仍有兩個超預(yù)期：1、外賣+閃購成長空間及盈利能力的超預(yù)期。2、到店業(yè)務(wù)景氣度回升+競爭邊際趨緩。
Q4收入、利潤均超預(yù)期，23年原疫情受損業(yè)務(wù)將顯著反彈
22Q4美團實現(xiàn)營收601億（YoY +21.4%，QoQ -4.0%），高于一致預(yù)期3.81%，主要是因為外賣&閃購收入超預(yù)期。Non-IFRS下盈利8.29億（21Q4虧損39.35億，QoQ -76.5%），超一致性預(yù)期57.1%，Non-IFRS利潤率1.4%（YoY+9.33pct，QoQ-4.25pct），判斷盈利超預(yù)期主要因為外賣業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期。交易用戶數(shù)達6.78億（YoY -1.8%，QoQ -1.3%），活躍商家930萬（YoY +5.1%，環(huán)比持平）。判斷交易用戶數(shù)同比環(huán)比均下降主要因為疫情下優(yōu)選用戶或有所減少。
22Q4，疫情持續(xù)影響消費，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，10-12月，社零餐飲收入增速分別為-8.1%/-8.4%/-14.1%。美團各業(yè)務(wù)亦受到不同程度影響，其中到店酒旅業(yè)務(wù)受到顯著沖擊。外賣業(yè)務(wù)亦受到影響，但在12月防疫政策改變后，收入有所反彈。閃購業(yè)務(wù)略有受益，主要因為需求劇增及AOV提升，比如買藥、非餐零售等。
展望23Q1及23全年，我們認為美團各項業(yè)務(wù)均將顯著受益于消費的修復(fù)，特別是酒旅、到店等疫情受損業(yè)務(wù)。從23年至今數(shù)據(jù)看，人流迅速恢復(fù)、線下消費場景迅速打開，線下服務(wù)業(yè)恢復(fù)略超預(yù)期。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，三月第三周（03月13日至03月19日）全行業(yè)客運航班國內(nèi)航線恢復(fù)至19年104.5%。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，23年1-2月份社零餐飲收入同比增長9.2%。需要注意的是，去年1-2月是消費表現(xiàn)最好的月份，而3月后，Q2疫情對國內(nèi)重點消費城市、Q3疫情對國內(nèi)暑期旺季消費均產(chǎn)生重要影響。因此在基數(shù)效應(yīng)及消費持續(xù)內(nèi)生修復(fù)下，預(yù)計今年剩余幾個季度，美團原本疫情受損的到店酒旅業(yè)務(wù)，在交易額層面的同比數(shù)據(jù)將異常亮眼。
核心本地商業(yè)：收入、利潤均超預(yù)期
22Q4核心本地商業(yè)實現(xiàn)營收435億（YoY +17.4%，QoQ -6.2%），高于一致預(yù)期4.9%，判斷主要因為外賣&閃購收入超預(yù)期。實現(xiàn)經(jīng)營利潤72億（YoY+41.0%，QoQ -22.6%），高于一致預(yù)期5.48%，判斷主要由于外賣盈利超預(yù)期，經(jīng)營利潤率16.6%（YoY +2.78pct，QoQ-3.52pct）。
閃購增速亮眼，外賣收入、盈利能力均超預(yù)期
我們測算Q4外賣+閃購收入達362億（YoY +28.5%，QoQ -0.9%）。其中，配送總收入198億（YoY +31.9%，QoQ -1.7%），配送總成本222億（YoY +15.0%，QoQ -1.7%）。配送總單量達48.3億（YoY +13.6%，QoQ -3.9%），主要由閃購增速拉動。
1）外賣：我們測算外賣收入322億（YoY +23.1%，QoQ -4.1%），超彭博一致性預(yù)期5.5%。判斷外賣收入超預(yù)期主要因為12月防疫政策調(diào)整后訂單量增長超預(yù)期，根據(jù)公開業(yè)績會信息，12月訂單量實現(xiàn)雙位數(shù)增長。測算外賣總單量達42.32億單（日均4600萬單，YoY +8.2%，QoQ -7.5%）。收入增速遠高于單量增速，我們判斷主要是單均配送收入增長以及抵減收入的補貼下降，也有一部分來自于12月防疫政策調(diào)整后的單價超預(yù)期，單均收入達7.6元，同比增長13.8%。外賣行業(yè)整體競爭趨緩，對比競對，根據(jù)阿里財報，本季度餓了么UE繼續(xù)為正，訂單量同比增長有所改善并于12月份轉(zhuǎn)為正數(shù)，而美團12月單量增速為雙位數(shù)，顯示單量角度市占率仍在提升。
我們測算外賣OP達42.84億（單均1.01元，YoY +147%，QoQ -10.6%），超彭博一致性預(yù)期7.9%。OPM為13.3%（YoY +6.68pct，QoQ -0.96pct）。利潤超預(yù)期，我們判斷主因單均配送收入提升帶來的變現(xiàn)率超預(yù)期以及競爭緩和下補貼的降低。
2）閃購：我們測算閃購收入40.45億（YoY +97.3%，QoQ +22.1%），測算閃購總單量達6.0億單（日均650萬單，YoY +75.7%，QoQ +32.9%）。閃購收入同比增速在Q4加速增長，判斷主要是因為疫情下需求劇增以及AOV提升。根據(jù)公開業(yè)績會信息，22年12月閃購峰值訂單突破1100萬，藥品單日訂單峰值在四季度達到580萬。測算閃購單均OP為-0.4元（虧損同比收窄0.9元，環(huán)比收窄0.2元），判斷虧損改善主要因為Q4高AOV。我們看好美團閃購在萬億即時零售市場的競爭力，包括訂單量增長潛力、以及盈利能力，預(yù)計2025年年日均1000萬訂單量目標實現(xiàn)具有確定性。
Q1經(jīng)營環(huán)境明顯改善，預(yù)計外賣+閃購增長表現(xiàn)逐月提升。1月份由于春節(jié)原因，高線城市用戶及騎手返鄉(xiāng)，使得增速較慢。2月用戶及騎手“返城”后表現(xiàn)有所改善。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，23年1-2月社零餐飲收入同
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