>> 中信建投-美團-W(3690.HK)2022Q4財報點評：業(yè)績超預(yù)期，關(guān)注到店酒旅競爭格局的動態(tài)變化-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大?。?/td>
| 678KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫曉磊,崔世峰,于伯韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2022年第四季度，美團實現(xiàn)總營收601億元，同比增長21%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8.29億元，同比扭虧，收入和利潤端均超彭博一致預(yù)期。外賣業(yè)務(wù)用戶心智不斷強化，利潤貢獻逐步比肩并超過到店酒旅。四季度到店酒旅受疫情影響階段性承壓，長期看抖音對美團本地生活的影響基本可控，2023年相比到店酒旅的利潤端，我們更應(yīng)該關(guān)注其收入端和市占率變化。
事件
2022年第四季度，美團實現(xiàn)總營收601億元，同比增長21%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8.29億元，同比扭虧，收入和利潤端均超彭博一致預(yù)期。22Q4美團交易總用戶數(shù)（TTM）達到6.78億，活躍商家總數(shù)（TTM）達到930萬，同比增長5%，每位交易用戶每年平均交易次數(shù)為40.8次，同比增長14%。根據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)，2022年10-12月，美團APPMAU分別為3.94/3.89/4.04億，同比增長8.27%/11.52%/8.07%。
簡評
外賣業(yè)務(wù)用戶心智不斷深化，利潤貢獻逐步超過到店酒旅。四季度美團核心本地商業(yè)實現(xiàn)收入435億元，同比增長17%，其中到家業(yè)務(wù)（外賣+閃購）預(yù)計收入同比增長超過25%。四季度外賣交易用戶數(shù)和訂單頻次同比均增加，日單量峰值突破6000萬，且高質(zhì)量用戶粘性及高頻用戶訂單量均有所提升，優(yōu)質(zhì)用戶增長為公司未來ATU頻次、ARPU增長以及交叉銷售帶來了更多空間。利潤端，四季度外賣UE整體保持穩(wěn)健，單均配送成本和收入之間的gap同比有所收窄，考慮到外賣用戶心智的不斷深化，我們對2023年外賣的UE仍保持樂觀，外賣業(yè)務(wù)正在逐步比肩并超越到店酒旅成為美團利潤貢獻的主要來源。美團閃購仍處在高速增長階段，四季度平均日單量創(chuàng)歷史新高，占整體即時配送訂單的比例超過12%，日單量峰值于12月突破1100萬單。2022年美團閃購的年度交易用戶及年度活躍商家均同比增長近30%，超過50%的外賣用戶被轉(zhuǎn)化為閃購用戶。
四季度到店酒旅階段性承壓，2023年關(guān)注競爭格局的動態(tài)變化。22Q4全國范圍的疫情高峰對美團到店酒旅業(yè)務(wù)產(chǎn)生了顯著影響，業(yè)務(wù)收入同比下降幅度和Q2相當。但隨著疫情管控放開和商戶推廣，線下到店消費及出行需求在春節(jié)期間開始爆發(fā)，用戶消費意愿快速提升，23年1月到店酒旅GTV同比增速超過25%，2月回到接近40%的水平，3月前三周達到75%以上增速。2022年抖音到店酒旅強勢崛起令部分投資者對美團的競爭優(yōu)勢產(chǎn)生擔憂，我們認為長期看抖音對美團本地生活基本盤影響有限，一方面抖音的流量有機會成本，到店酒旅的流量變現(xiàn)效率較低，未來抖音對到店酒旅的增量流量支持可能遇到瓶頸；另一方面，商戶在抖音投放的ROI低于美團，隨著疫情消退以及流量饑渴狀態(tài)的緩解，商戶的營銷投放有回流美團的趨勢；此外，美團的到綜基本盤十分穩(wěn)固，抖音的線下BD團隊規(guī)模相比美團仍有顯著差距，因為交易路徑差異抖音核銷率的天花板也難以向美團看齊。展望2023年，相比于利潤端，我們更應(yīng)關(guān)注的是美團到店酒旅的收入端和市占率變化。
新業(yè)務(wù)：零售板塊降本增效延續(xù)，長期追求高質(zhì)量增長。四季度美團新業(yè)務(wù)（新口徑）收入同比增速為40%，同時運營效率顯著提升，OP虧損率進一步收窄至38%，21年同期虧損率的77%。美團優(yōu)選升級為明日達超市后供應(yīng)鏈、分銷渠道和強履約進一步優(yōu)化，四季度低線市場自提門店數(shù)超過110萬個。美團買菜四季度繼續(xù)保持高速增長，GTV和訂單量同比增長分別高達128%和76.1%，且在北京、上海先后實現(xiàn)了城市端的盈利轉(zhuǎn)正。美團快驢繼續(xù)擴大市占領(lǐng)先地位，在12月實現(xiàn)了全國城市端盈利。其他新業(yè)務(wù)經(jīng)營效率也持續(xù)改善,充電寶已經(jīng)在完整的一個財年內(nèi)實現(xiàn)盈利，單車已經(jīng)連續(xù)兩年實現(xiàn)正自由現(xiàn)金流。隨著運營效率進一步提升，預(yù)計新業(yè)務(wù)整體將在2023年實現(xiàn)虧損率的大幅優(yōu)化。
盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計美團FY23-24收入分別為2806億元、3569億元，增速分別為28%、27%，經(jīng)調(diào)整利潤分別為145.43億元、313.58億元。按照分部估值法，外賣業(yè)務(wù)、到店酒旅業(yè)務(wù)分別給予164.01港元、66.88港元估值，目標價230.89港元，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)，影響本地生活復(fù)蘇；一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)不及預(yù)期；到店酒旅經(jīng)營利潤率超預(yù)期下滑；抖音到店酒旅高增長勢頭短期難以證偽，對美團到店酒旅基本盤可能造成潛在沖擊；社區(qū)團購單量增長不及預(yù)期，減虧低預(yù)期；社區(qū)電商競爭格局加?。黄渌聵I(yè)務(wù)投放超預(yù)期；潛在的互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管風險；騰訊減持風險；美聯(lián)儲加息進程超預(yù)期，繼續(xù)壓制港股市場整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；人民幣匯率超預(yù)期貶值；其他影響港股中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風險因素。
|
|
