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行業(yè)格局明朗后到店業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有望企穩(wěn)回升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司可能在補(bǔ)貼端加大投入以穩(wěn)定本地業(yè)務(wù)市占率，我們將公司2023-2024年收入預(yù)測(cè)略下調(diào)為2756/3450（原值2769/3496）億元，新增2025年收入預(yù)測(cè)4244億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為25%/25%/21%?？紤]到公司在補(bǔ)貼端的額外投入，我們將2023-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)下調(diào)至145/290（原值169/319）億元，新增2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)512億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為414%/99%/77%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年經(jīng)調(diào)整PE分別為48.9/24.6/13.9倍，考慮到公司本地核心業(yè)務(wù)依然具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司在多舉措下市占率將獲得穩(wěn)固，待競(jìng)爭(zhēng)格局明朗后利潤(rùn)率有望逐步恢復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2022Q4收入和利潤(rùn)表現(xiàn)均超預(yù)期，到家需求恢復(fù)好于到店
　　收入端看，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)收入601.3億元，同比增長(zhǎng)21%，高于彭博一致預(yù)期增速17%，主要系到家業(yè)務(wù)需求好于預(yù)期，四季度即時(shí)配送單量同比增長(zhǎng)13.6%至48.3億單，其中我們預(yù)計(jì)閃購(gòu)單量同比增速約為75%，全年占總訂單比重升至11%以上。利潤(rùn)端看，公司2022Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為8.3億元，利潤(rùn)率為1.4%，高于彭博一致預(yù)期0.8%，主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均好于預(yù)期：（1）核心本地商業(yè)四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為17%，我們預(yù)計(jì)外賣(mài)、閃購(gòu)的UE同比均實(shí)現(xiàn)較為明顯的改善，但到店酒旅因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和疫情影響對(duì)業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)率有所拖累；（2）新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損率收窄至38%，主要系商品零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提高。
　　需求恢復(fù)與經(jīng)營(yíng)效率改善支撐整體利潤(rùn)增長(zhǎng)，到店酒旅業(yè)務(wù)全年利潤(rùn)率承壓
　　展望2023年，我們認(rèn)為本地生活需求修復(fù)將成為主線邏輯：（1）核心本地商業(yè)的補(bǔ)貼率預(yù)計(jì)將環(huán)比提升，但需求快速恢復(fù)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升對(duì)各業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同樣會(huì)起到支撐作用；（2）新業(yè)務(wù)中買(mǎi)菜的需求預(yù)計(jì)有所下降，但考慮到公司商品零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效率改善趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)整體將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)明顯減虧。此外，考慮到到店酒旅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)公司對(duì)該業(yè)務(wù)將加大補(bǔ)貼、流量和人員等額外開(kāi)支，全年業(yè)務(wù)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將有所承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變化、本地業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。