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事件：3月24日，公司發(fā)布2022年業(yè)績，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2200億元/同比+22.8%，Non-IFRS凈利潤為28.3億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，Non-IFRS利潤率為1.3%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入601億元/同比+21.4%，Non-IFRS凈利潤8.3億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，在外部擾動下公司保持了較高增長速度，同時(shí)盈利能力顯著改善。
　　核心本地商業(yè)：外賣運(yùn)營優(yōu)化，閃購高增，到店酒旅恢復(fù)在即。2022年公司核心本地業(yè)務(wù)在外部擾動下收入1608億元/同比+17.6%，經(jīng)營利潤295億元/同比+56.8%，經(jīng)營利潤率達(dá)18.4%/同比+4.6pct；其中，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入至435億元/同比+17.4%，經(jīng)營利潤為72億元/同比+41%，經(jīng)營利潤率為16.6%/同比+2.7pct，顯著改善，拆分來看，配送服務(wù)收入受單量拉動有所增加，傭金收入中外賣閃購的增量被到店酒旅擾動所部分抵消，營銷收入則受商家收入端承壓需求下降影響，分別同比+31.9%/13.6%/-4.8%；分業(yè)務(wù)來看：
　　1）外賣：Q4擾動下受需求大幅上升拉動，交易用戶數(shù)及訂單頻次均同比增加，即時(shí)配送交易筆數(shù)達(dá)48.3億/同比+13.6%，日單量峰值突破6000萬單，同時(shí)高頻、高客單、高粘性用戶訂單占比持續(xù)提升。
　　2）閃購：依托于公司即時(shí)配送運(yùn)營能力的長期積累，全年擾動下運(yùn)力始終維持穩(wěn)健，到家業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，全年閃購交易用戶及活躍商家同比均實(shí)現(xiàn)近30%增長，Q4單量占即時(shí)配送整體的12.4%，峰值突破1100萬單，其中藥品日單峰值達(dá)580萬單，下沉城市覆蓋逐步增強(qiáng)，AOV有所增長，3C、個(gè)護(hù)等品類需求持續(xù)釋放。
　　3）到店酒旅：全年階段性擾動頻發(fā)使得收入端有所承壓，其中Q4整體下滑幅度同Q2類似，12月政策優(yōu)化后，到店及出行需求迅速回升，酒旅業(yè)務(wù)1月起恢復(fù)加速；其中商家營銷投入釋放略有滯后仍需一定時(shí)長，短期內(nèi)或?qū)γ十a(chǎn)生一定影響。
　　新業(yè)務(wù)：高增同時(shí)有所減虧，有望持續(xù)優(yōu)化。2022年實(shí)營業(yè)收入592億元/同比+39.2%，主要受商品零售業(yè)務(wù)增長拉動，同時(shí)受運(yùn)營效率提升拉動，經(jīng)營虧損收窄至284億元（去年同期為359億元），經(jīng)營虧損率改善至47.9%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167億元/同比+33.4%，經(jīng)營虧損64億元（去年同期為94億元），經(jīng)營虧損率收窄至38.2%。分業(yè)務(wù)來看：
　　1）美團(tuán)優(yōu)選：物流網(wǎng)絡(luò)持續(xù)強(qiáng)化，供應(yīng)鏈、履約能力持續(xù)提升，Q4統(tǒng)采貢獻(xiàn)的交易金額占比增長顯著，超50%，低線城市自提門店超110萬。
　　2）美團(tuán)買菜：Q4經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，AOV及交易頻次均有所增加。
　　3）其他：快驢全年GTV同比增長36%，12月實(shí)現(xiàn)了全國范圍內(nèi)的城市盈利，Q4經(jīng)營虧損環(huán)比收窄；單車業(yè)務(wù)受外部擾動影響虧損有所增加；充電寶業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三季度盈利。
　　降本增效下盈利能力改善，長期競爭優(yōu)勢恒強(qiáng)。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.2%/同比+3.97pct，費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.9%/4.1%/8.7%，分別同比-4.79pct/-0.53pct/-0.84pct，降本增效效果顯著，預(yù)計(jì)受核心業(yè)務(wù)需求剛性下營收擴(kuò)張且補(bǔ)貼減少，以及新業(yè)務(wù)運(yùn)營能力優(yōu)化，持續(xù)提效拉動，Non-IFRS凈利潤8.3億元（去年同期為39.4億元），同比大幅扭虧。長期來看，公司憑借配送網(wǎng)絡(luò)在外賣領(lǐng)域壁壘深厚，到店業(yè)務(wù)用戶心智及市占率優(yōu)勢顯著，酒旅有望伴隨行業(yè)復(fù)蘇貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，疊加新業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，龍頭地位有望鞏固。
　　投資建議：公司為國內(nèi)具備強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢及經(jīng)營效率優(yōu)勢的優(yōu)秀本地生活服務(wù)商，過往擴(kuò)張能力與經(jīng)營韌性均有所印證，伴隨宏觀復(fù)蘇，增長及恢復(fù)確定性強(qiáng)，業(yè)績彈性可期。我們預(yù)計(jì)公司FY2023-FY2025營業(yè)收入分別為2816/3461/4179億元，歸母凈利潤68億元/212億元/418億元，EPS為1.10/3.43/6.77元/股，對應(yīng)當(dāng)前估值為104/34/17倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)183港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；政策風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者習(xí)慣變化不及預(yù)期。