>> 華金證券-4月金融數(shù)據(jù)綜述：實體部門負債增速或已觸頂-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大?。?/td>
| 293KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅云峰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
第一，實體部門4月末債務余額同比增速錄得10.1%，略高于前值10.0%，基本符合預期。結構方面，政府和非金融企業(yè)負債增速略高于前值，家庭負債增速則趨于平穩(wěn)。非金融企業(yè)負債方面，以余額增速衡量，中長期貸款、短期貸款和非標均有不同程度上升，信用債和票據(jù)則有所下行。我們認為今年財政前置以及由其引發(fā)的實體部門負債增速或已在4月觸頂，未來仍將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標，向名義經(jīng)濟增速靠攏，現(xiàn)有高頻數(shù)據(jù)顯示，5月政府和實體部門負債增速大概率轉頭回落。按照兩會目標，今年底政府部門負債增速大約在10%，今年名義經(jīng)濟增速目標在大約7%。我們維持之前的觀點，非金融企業(yè)將成為引導實體部門負債增速下行的核心部門。以非金融企業(yè)中長期貸款余額增速為具體標的，基于2020年疫情沖擊后，其與社融和實體部門負債增速見頂?shù)臅r滯，我們認為，本輪非金融企業(yè)中長期貸款余額增速的頂部將出現(xiàn)在今年4月左右。
第二，具體來看，家庭部門4月負債增速錄得5.9%，前值5.9%；其中中長期貸款余額同比增長4.6%，前值4.8%，短期貸款余額同比增長9.9%，前值9.4%。我們認為，后續(xù)家庭部門負債增速或維持區(qū)間震蕩，對應房地產(chǎn)亦整體平穩(wěn)。
第三，政府部門負債增速4月錄得11.5%，前值11.2%。按目前發(fā)債數(shù)據(jù)計算，5月末政府負債增速或有所下行。
第四，非金融企業(yè)負債增速4月錄得11.3%，前值11.2%。從結構上來看，貸款余額增速趨于平穩(wěn)；中長期貸款余額增速上升0.5個百分點至18.1%，或已觸頂，短期貸款和非標（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)）余額同比增速亦有上升；信用債和票據(jù)余額同比增速則有所下行。4月PPI同比增速有所下行，部分與去年基數(shù)有關，剔除掉基數(shù)效應，我們預計其未來或低位震蕩，難以拐頭上行，后續(xù)非金融企業(yè)融資意愿很難主動改善。
第五，金融機構方面，還需后續(xù)數(shù)據(jù)驗證，但根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，4月貨幣政策邊際上較3月或基本平穩(wěn)。我們維持之前的觀點，2022年8月降息是一輪擴張周期的終結，而非新一輪寬松周期的開啟；2022年11月底貨幣政策或已收斂到位，今年有望維持震蕩中性。
第六，資產(chǎn)配置方面，3月最后兩周和4月第一周，經(jīng)濟短暫回落，政策再度輕微加力，市場重復了1月的邏輯和走勢，4月第二周開始上述邏輯出現(xiàn)逆轉。目前市場主線已非常清晰。股債性價比向債券偏，權益風格向價值偏；在經(jīng)濟增速轉頭下行或政策重新擴張之前，都不必改變上述判斷。中期來看，我們對國家資產(chǎn)負債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負債端收斂，資產(chǎn)端實際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎，我們可以討論的更多是配置和結構行情。具體而言，上證50代表的價值板塊或可逢低介入；債市配置窗口開放，久期策略占優(yōu)，重申去年底我們對今年十債收益率的區(qū)間判斷，即2.6%-2.9%。
風險提示：經(jīng)濟失速下滑，政策超預期寬松
|
|
