>> 華泰證券-統(tǒng)一企業(yè)中國(0220.HK)費用前置導致1Q23核心利潤率承壓-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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1Q23核心凈利潤同比下滑30%
去掉2.56億一次性土地處置收益，統(tǒng)一中國1Q23核心凈利潤-30%yoy至2.31億，主要由于1）春節(jié)備貨需求前置導致同期收入同比下滑單個位數(shù)，特別是食品分部同比下滑雙位數(shù)；以及2）公司將今年費用投放前置，以爭取在飲料旺季前強化消費者溝通、產品形象和渠道覆蓋。飲料行業(yè)近兩年來復蘇強勁，且統(tǒng)一中國在渠道精耕（大包賺項目）以及渠道拓展（餐飲和家庭渠道）仍有較大擴張潛力，我們對于公司在消費場景弱復蘇后，增加費用投放以驅動未來季度收入增長持謹慎樂觀看法。我們下調23/24/25E基本EPS 11.5/9.2/7.5%至0.41/0.46/0.55元；下調目標價7%至8.2港幣，基于0.40元12個月動態(tài)核心EPS（剔除處置收益）及18.2倍動態(tài)PE（2021年以來歷史平均PE+1SD，因毛利率將受益于成本緩和）。維持買入。
春節(jié)備貨需求前置導致收入錄單個位數(shù)同比下滑
管理層在分析師會議中稱，1Q23收入錄得單個位數(shù)同比下滑，主因今年春節(jié)備貨前置到去年影響；若排除春節(jié)影響，去年12月至今年2月收入同比增長雙位數(shù)。分板塊看，1Q23飲料分部收入同比增長單位數(shù)，主要由即飲茶收入增長推動而果汁增速略有放緩。食品分部收入同比下滑雙位數(shù)，主因出行恢復后渠道和消費者減少方便面囤貨；高端產品（每包人民幣5元以上）占食品板塊收入比重同比提升2.6pp至43.4%。分單品看，茄皇去年12月至今年4月實現(xiàn)翻倍，1Q23同樣實現(xiàn)雙位數(shù)同比高增，而湯達人/開小灶表現(xiàn)則較為疲軟。
毛利率同比大致持平，費用投放前置致季度凈利潤承壓
根據(jù)管理層，1Q23毛利率同比大致持平，正面因素為整體原材料價格逐步回落以及促銷減少；而負面因素有產品結構轉差以及方便面產能利用率不足等。同時，公司將全年費用投放前置，以在飲品旺季到來前，強化消費者溝通，售點擴張以及聚焦重點品類如開小灶、茄皇、海之言、即飲茶等。我們假設原材料在2023年剩余時間保持當前價格水平，則2023年全年國內棕櫚油/聚酯切片/面粉均價將同比下滑29/3/8%而白糖價格或增加14%。我們認為原材料成本壓力緩解將有效支持毛利率逐步恢復。
下調23-25E凈利潤至15.3/20.0/23.7億
我們略微下調公司23/24/25E收入1.4/1.6/2.1%至309/337/365億，主因食品分部1Q23收入下滑；下調同期凈利潤11.5/9.2/7.5%至15.3/20.0/23.7億，主要由于費用投放增加。統(tǒng)一股價對應16.7倍的12個月動態(tài)PE。
下行風險：1）高端業(yè)務銷售增長疲軟；2）天氣環(huán)境不利；3）原材料價格上漲超出預期；4）市場競爭加劇。
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