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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q1國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外財(cái)務(wù)費(fèi)用提升拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司對(duì)恢復(fù)指引邊際提升明顯，將提振全年業(yè)績(jī)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增持。公司對(duì)全年恢復(fù)進(jìn)度預(yù)期明顯改善，中長(zhǎng)期受益格局改善、產(chǎn)品升級(jí)與效率提升，維持23/24/25年EPS為1.34/1.82/ 2.29元，給予24年高于行業(yè)平均37.6xPE，維持68.52元。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司23Q1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.22億/+25.22%，恢復(fù)至19Q1的87.5%；歸母凈利潤(rùn)1.3億，22Q1為虧損1.2億，19Q1為2.95億；歸母扣非凈利潤(rùn)9,222萬(wàn)，22Q1為虧損2.17億，19Q1為7,084萬(wàn)。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)符合預(yù)期，海外虧損拖累。①本季重點(diǎn)關(guān)注：1）提價(jià)邏輯Q1在國(guó)內(nèi)及海外業(yè)績(jī)端的兌現(xiàn)度；2）保守假設(shè)指引后，對(duì)全年恢復(fù)指引的調(diào)整；3）拓店意愿與拓店節(jié)奏。②國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)符合預(yù)期（2.58億VS19Q11.23億），直營(yíng)業(yè)務(wù)門店調(diào)整拖累業(yè)績(jī)彈性，加盟業(yè)務(wù)規(guī)模以及效率提升貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增量；③海外虧損主要為加息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用提升，以及通脹下人工能耗上漲。正常經(jīng)營(yíng)年份Q1海外亦虧損。
　　拓店完成季度指標(biāo)，恢復(fù)指引明顯邊際提升。①全年拓店數(shù)量目標(biāo)并不激進(jìn)（1,200家），但對(duì)質(zhì)量、結(jié)構(gòu)有更高要求；Q1開店及簽約均完成指標(biāo)；②恢復(fù)指引明顯上調(diào)：此前指引基于95%恢復(fù)假設(shè)較為保守，本季給出23Q2國(guó)內(nèi)+海外整體恢復(fù)至19年110-115%區(qū)間，考慮到海外已經(jīng)恢復(fù)至110%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)Q2恢復(fù)區(qū)間為110%；③進(jìn)入旅游旺季，預(yù)計(jì)五一/暑期/十一等重要節(jié)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)將持續(xù)改善，中長(zhǎng)期格局改善、產(chǎn)品升級(jí)與集中度提升邏輯依然成立。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：恢復(fù)進(jìn)度，組織整合，效率提升不及預(yù)期