>> 華安證券-4月通脹數(shù)據(jù)點評：高基數(shù)與弱復(fù)蘇，債市的明線與暗線交織-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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事件
5月11日，統(tǒng)計局公布2023年4月通脹數(shù)據(jù)。4月，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.1%，環(huán)比下跌0.1%。工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比下降3.6%，環(huán)比下降0.5%。
CPI為何再次不及預(yù)期？
一方面是供需影響下的價格回落，另一方面是高基數(shù)下PPI->CPI傳導(dǎo)鏈的延續(xù)。核心CPI同比漲幅0.7%，環(huán)比漲幅0.1%，仍保持在近兩年歷史低位。
鮮菜與交通通信依然是CPI最大拖累項，天氣轉(zhuǎn)暖帶動蔬菜供給回升，鮮菜價格回落，而去年同期受俄烏戰(zhàn)爭影響，國際形勢動蕩導(dǎo)致原油價格維持高位，其高基數(shù)效應(yīng)使得交運項同比回落。具體來看：
豬肉價格同比漲幅回落至4.0%，環(huán)比跌幅收窄至3.8%，生豬依然維持高存欄狀態(tài)，短期供需基本面或限制未來價格漲跌。
鮮菜價格成CPI主要拖累項，同環(huán)比跌幅分別為13.5%、6.1%，拉低CPI同比變動約0.33pct。
鮮果、蛋類同比漲幅分別為5.3%、1.2%，糧食、食用油、奶類、肉類漲幅在1%-5%附近。
交運價格繼續(xù)下滑，其中用燃料項同比-10.4%。
PPI環(huán)比下行0.5%，采掘與原材料是主要拖累項，30個細分行業(yè)中6個行業(yè)轉(zhuǎn)漲，19個行業(yè)轉(zhuǎn)跌，5個行業(yè)持平。分行業(yè)來看：
煤炭開采和洗選環(huán)比下跌4.0%，非金屬礦采選環(huán)比上升0.1%，造紙和紙制品下行1.2%。
石油等原材料價格較3月下降，去年同期國際形勢動蕩，油價持續(xù)走高，今年在高基數(shù)影響下主要上游原材料同比下滑，石油和天然氣開采同比大跌16.3%，環(huán)比有0.5%增幅，帶動下游石油、煤炭加工業(yè)同比下跌11.4%，環(huán)比下跌2.3%。
核心CPI為何依然偏弱？
核心CPI雖仍處于低位，但同比增幅持平，環(huán)比小幅增加，經(jīng)濟正經(jīng)歷弱復(fù)蘇階段，旅游消費及服務(wù)業(yè)依舊扮演關(guān)鍵角色。除此之外我們還需看到：
4月PMI數(shù)據(jù)顯示價格端顯示原材料價格指數(shù)與產(chǎn)品出廠價格均有降幅，這在核心CPI中的耐用消費品分項體現(xiàn)較為明顯。
核心CPI漲幅偏低，印證了當(dāng)前消費節(jié)奏偏向溫和，3月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中社零的超預(yù)期更多是由于低基數(shù)影響，側(cè)面反映當(dāng)前內(nèi)需不足。
債市策略：CPI驗證需求偏弱，曲線已平坦化情況下關(guān)注久期與杠桿的配比
債市觀點方面，我們在上周提出——當(dāng)前債市的明線是“數(shù)據(jù)環(huán)比走弱、復(fù)蘇被重新審視、政策不強加刺激”，而暗線則是利好債市的供需大格局——實體融資偏弱、存款利率下調(diào)帶動資金加速繼續(xù)流向債市。
隨著通脹、社融數(shù)據(jù)披露，基于明線的交易已相對充分，勝率與賠率正發(fā)生傾斜，而埋在暗線中的供需邏輯仍將延續(xù)。
面對較為平坦的曲線，考慮到當(dāng)前凈值化的市場的搶跑、快調(diào)傾向，我們認為提前對久期和杠桿進行適度再平衡是一個重要選項。后續(xù)建議一方面關(guān)注由實體需求走弱帶動的廣義流動性寬松，另一方面留意貨幣政策影響下的狹義流動性變化。
風(fēng)險提示
警惕豬油共振，通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險。
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