>> 招商證券-云海金屬(002182)一體優(yōu)勢光芒耀，龍頭鎂合嶄崢嶸-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 3040KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
劉文平,劉偉潔,賈宏坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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民企央企混改制，寶武集團(tuán)助力拓展終端市場發(fā)展。云海金屬集團(tuán)成立于1993年，是集礦業(yè)開采、有色金屬冶煉、加工與回收為一體的高新技術(shù)企業(yè)，擁有自白云石開采至鎂合金回收的完整鎂產(chǎn)業(yè)鏈。寶鋼金屬于2022年10月實現(xiàn)第三次股份認(rèn)購，未來實控人或轉(zhuǎn)變?yōu)閲Y委。依托寶武強(qiáng)大的汽車市場背景，可實現(xiàn)技術(shù)和資源共享，將公司打造成全球鎂產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者。
一體化布局，預(yù)計年內(nèi)新項目投產(chǎn)。公司在山西、安徽擁有三大原鎂供應(yīng)基地，鎂合金供應(yīng)基地覆蓋長三角及中西地區(qū)。目前公司擁有14億噸白云石礦開采權(quán)以及年產(chǎn)10萬噸原鎂、20萬噸鎂合金（均為行業(yè)第一）和50萬噸鋁合金深加工產(chǎn)品產(chǎn)能。青陽項目預(yù)計2023年9月完成建設(shè)，年底前投產(chǎn)。原鎂及鎂合金產(chǎn)能在2025年將分別達(dá)到50萬噸，進(jìn)一步強(qiáng)化龍頭地位，顯著增厚業(yè)績。
汽車用鎂或快速提升，積極布局建筑模板、固態(tài)儲氫領(lǐng)域。1）汽車：目前鎂鋁比低于1.3，經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)，預(yù)計2030年汽車用鎂78萬噸，CAGR21.7%。2）建筑模板：公司率先布局鎂模板行業(yè)，投資建設(shè)年產(chǎn)200萬片項目，與中國建筑、上海建工等企業(yè)洽談鎂模板的合作，未來有望放量，預(yù)計2030年用鎂52.49萬噸，CAGR為30.68%。3）儲氫材料：鎂基固態(tài)儲氫因其儲氫密度高、鎂儲量豐富、安全性高等優(yōu)點，未來有特定使用場景，公司現(xiàn)與寶鋼金屬聯(lián)合重慶大學(xué)、上海交大積極開展合作，預(yù)計鎂基儲氫擁有廣闊空間。
業(yè)績穩(wěn)定增長，毛利率企穩(wěn)回升。公司業(yè)績多年保持穩(wěn)定增長，2022年營業(yè)收入91.05億元，同增12.17%；23Q1收入16.94億元，同減32.3%，主因鎂價下跌。2022年整體毛利率為16.09%，鎂價下跌使22年毛利率逐季下滑，23Q1開始環(huán)比回升。近年來公司成本控制良好，銷售、管理、財務(wù)費用率持續(xù)降低，公司近年來加大研發(fā)投入，將技術(shù)創(chuàng)新作為公司發(fā)展首要戰(zhàn)略。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在50%左右，ROE呈現(xiàn)上升趨勢。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為7.59、14.00、20.55億元，給予公司23年目標(biāo)PE為25倍，對應(yīng)目標(biāo)價為29.25元/股，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、公司項目進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期、汽車行業(yè)銷量下降的風(fēng)險、管理風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、其他輕量化材料的替代風(fēng)險。
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