>> 東方證券-絕味食品(603517)22年報(bào)及23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：韌性成長，復(fù)蘇在途-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)收入66.2億（+1.1%），歸母凈利潤2.3億（-76.3%），其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入15.0億（-11.7%），歸母凈利潤0.1億（-22.3%）；23Q1實(shí)現(xiàn)收入18.2億（+8.0%），歸母凈利潤1.4億（+54.4%）。
22年拓店穩(wěn)健，23年復(fù)蘇在途。1）分業(yè)務(wù)看收入，公司22年鮮貨/包裝/加盟商管理/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入54.4億（-3.0%）/2.1億（+56.3%）/0.8億（+10.6%）/7.3億（+34.5%）；2）門店角度看，公司22年凈開店1362家(+9.9%)，在疫情波動(dòng)下仍維持穩(wěn)健開店節(jié)奏；但單店收入受外部環(huán)境影響有所承壓，22年同店恢復(fù)度為92.54%，且預(yù)計(jì)2年以內(nèi)新店較2年以上老店的經(jīng)營壓力更大、相應(yīng)修復(fù)后彈性更高。3）23Q1公司收入恢復(fù)良好，同時(shí)渠道擴(kuò)張按計(jì)劃順利推進(jìn)，拓展策略兼顧核心鋪位搶占與空白市場(chǎng)入駐。我們認(rèn)為伴隨旺季需求及場(chǎng)景釋放，公司全年銷售復(fù)蘇值得期待；而中期看，公司將受益行業(yè)出清、集中度提升，形成更穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)力和更高經(jīng)營質(zhì)量。
費(fèi)用收斂已現(xiàn)，成本有望下行。1）22年毛利率25.57%（-6.11pct），主因鴨副原料采購價(jià)年內(nèi)持續(xù)走高；銷售費(fèi)用率9.75%（+1.75pct），費(fèi)用投放增加因公司在疫情期間適當(dāng)加大渠道支持與門店幫扶力度，但有利于品牌長期高質(zhì)量發(fā)展和組織體系穩(wěn)定性；管理費(fèi)用率7.77%（+1.39pct），主因原股權(quán)激勵(lì)取消，加速計(jì)提股份支付費(fèi)用；歸母凈利率3.51%（-11.47pct），成本壓力是全年盈利的主要壓制因素。2）23Q1毛利率24.30%（同比22Q1-6.01pct，環(huán)比22Q4+1.82pct )，銷售費(fèi)用率6.79%（-7.21pct），管理費(fèi)用率6.32%（-0.19pct），歸母凈利率7.54%（+2.3pct），疫后環(huán)境復(fù)蘇、經(jīng)營常態(tài)化趨勢(shì)下，公司費(fèi)用占比已逐步回歸，支撐盈利能力修復(fù)。3）23全年盈利能力改善值得期待，因一方面隨著補(bǔ)貼支出減少，銷售費(fèi)用率有望明顯收窄；另一方面鴨副成本價(jià)格自一季度末已有下行跡象，且鴨苗投放量逐步恢復(fù)到正常水平，未來隨著毛鴨出欄、產(chǎn)品供需調(diào)配，以及飼養(yǎng)原料價(jià)格回落對(duì)養(yǎng)殖意愿的進(jìn)一步促進(jìn)，鴨副采購價(jià)格有望在下半年迎來拐點(diǎn)。同時(shí)在消費(fèi)意愿、能力逐步回升的趨勢(shì)下，公司促銷折扣減少、生產(chǎn)效率提高、規(guī)模效應(yīng)釋放等或可為單位營業(yè)成本提升、毛利率增厚提供長租保障。
保持定力、韌性成長，出海與生態(tài)塑造新成長。1）展望未來，公司有望保持穩(wěn)健拓店節(jié)奏，并重點(diǎn)布局餐飲復(fù)蘇更強(qiáng)的地區(qū)及城市，擴(kuò)大行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；同時(shí)將進(jìn)一步把握機(jī)遇，從營銷、產(chǎn)品端全面打造品牌年輕化理念，持續(xù)提升品牌勢(shì)能、強(qiáng)化單店運(yùn)營。2）此外，由于海外華人美食市場(chǎng)空間廣闊，疫后本地消費(fèi)及旅游復(fù)蘇值得期待，公司還將發(fā)揮頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)，加速品牌出海、開拓全球市場(chǎng)，從接受度較高的東南亞華人市場(chǎng)入手，推進(jìn)本地化產(chǎn)品和一地一策的發(fā)展方針，通過海外擴(kuò)張?jiān)龊篪啿敝鳂I(yè)的利潤空間及行業(yè)影響力。3）主業(yè)以外，公司繼續(xù)圍繞鹵味輕餐、特色調(diào)味等產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮網(wǎng)聚在戰(zhàn)略、組織、供應(yīng)鏈、市場(chǎng)、數(shù)字化、資本化六個(gè)核心要素的賦能作用，有望持續(xù)構(gòu)筑“產(chǎn)融結(jié)合，構(gòu)建生態(tài)”的新增長曲線。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
由于年初鴨副上漲超此前預(yù)期，我們調(diào)整公司23-25年每股收益分別為1.36、1.83、2.37元（調(diào)整前23-24年每股收益預(yù)測(cè)為1.68、2.02元），根據(jù)可比公司估值法，給予24年26倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為47.58元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
拓店進(jìn)度不及預(yù)期；疫情影響消費(fèi)；原料上漲超預(yù)期；上市進(jìn)度及發(fā)行情況不確定引起的投資收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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