>> 平安證券-宏觀動態(tài)跟蹤報告-兼評美國4月通脹數(shù)據(jù)：下半年美國通脹反彈風(fēng)險值得關(guān)注-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
824KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
鐘正生,范城愷 |
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4月美國通脹如期回落。2023年4月美國CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中，住房租金、二手車、汽油等分項環(huán)比上漲加快，食品、醫(yī)療保健等價格平穩(wěn)。從CPI同比拉動看，4月住房租金拉動較3月小幅回落0.1個百分點至2.8%，能源分項連續(xù)第二個月拖累0.4個百分點，二手車和卡車分項的拖累則縮窄0.1個百分點至0.2%。4月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場對政策利率預(yù)期小幅下修，CME利率期貨市場預(yù)計6月不加息概率升至90%以上，且進(jìn)一步押注下半年降息3次（75BP）。
1-4月美國通脹回落放緩。2023年1-4月，美國通脹回落速度比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均環(huán)比增速為0.35%，高于2022下半年平均環(huán)比增速的0.23%。原因在于，能源價格回落對CPI的拖累顯著下降，以及二手車價格止跌回升。這說明，供給改善帶來的利好正在耗盡，而需求驅(qū)動的通脹仍然頑固。我們理解，美國核心通脹的韌性與居民消費的韌性相匹配。一季度美國機(jī)動車和零部件等消費明顯增長，與美國CPI二手車和卡車價格分項的反彈相匹配。
下半年美國通脹反彈風(fēng)險值得關(guān)注。今年二季度，由于基數(shù)原因美國CPI同比增速呈快速回落走勢，市場很容易對美國通脹回落持樂觀看法，并忽視通脹環(huán)比走勢的韌性。但三季度以后，基數(shù)效應(yīng)利好不再，在基準(zhǔn)情形下，美國標(biāo)題通脹率很可能企穩(wěn)。我們進(jìn)一步提示下半年美國通脹超預(yù)期上行的可能性：第一，汽車價格可能超預(yù)期上行。一季度美國汽車消費回升，可能夯實汽車制造商的財務(wù)狀況，并限制其繼續(xù)降價的空間。此外，美國汽車制造商存貨量同比增速快速下降。第二，房租回落可能再度滯后。目前市場預(yù)期下半年美國住房租金回落。然而，歷史上美國房價與租金的相關(guān)性并不穩(wěn)定。考慮到當(dāng)前美國房屋空置率更處于歷史最低水平，住房供給的緊張也可能阻礙住房租金回落的斜率。第三，能源價格可能受供給擾動而超預(yù)期反彈。全球能源需求維持強(qiáng)勁；歐佩克+頻繁出手呵護(hù)油價，未來也不排除采取新的行動；歐洲能源風(fēng)險或在下一輪冬季回升。
如果下半年美國通脹較為頑固，美聯(lián)儲或?qū)⑤^難降息。如果當(dāng)前濃厚的降息預(yù)期被逐漸修正削弱，市場可能需要重估美聯(lián)儲長時間保持高利率對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，繼而可能進(jìn)一步計入中期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。相應(yīng)地，美股調(diào)整壓力仍未消散，因盈利預(yù)期仍有下修空間；在通脹和貨幣緊縮預(yù)期上修時期，美債利率和美元指數(shù)可能階段企穩(wěn)，黃金價格可能階段回調(diào)。
風(fēng)險提示：美國金融風(fēng)險超預(yù)期上升，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，美聯(lián)儲降息超預(yù)期提前等。
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