>> 平安證券-宏觀動態(tài)跟蹤報告：“類通縮”何時了-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 889KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
鐘正生,常藝馨 |
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2023年以來，中國CPI和PPI持續(xù)低于市場預期，引發(fā)“通縮”熱議，國家統(tǒng)計局與央行均對此做出回應。在此，我們重點討論物價讀數(shù)偏低原因、物價數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟復蘇成色，并對年內(nèi)我國物價走勢進行預判。
為什么出現(xiàn)“類通縮”？2023年3月，CPI同比讀數(shù)僅0.7%，低于2000年以來80%的歷史區(qū)間；PPI同比跌幅走闊，讀數(shù)僅-2.5%。CPI和PPI表現(xiàn)低迷的擾動因素在于：1）海外從“輸入通脹”轉(zhuǎn)為“輸入通縮”。去年同期俄烏沖突升級，期間國際能源、糧食、金屬價格飆升，今年同比讀數(shù)較快下行，對物價形成拖累。2）“豬周期”進入下行階段，去年年末至今年春節(jié)期間豬肉價格旺季不旺反而大跌。3）汽車行業(yè)3月掀起“價格戰(zhàn)”，導致CPI交通工具分項創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的單月最大跌幅。
“通縮”是個偽命題。CPI和PPI月度公布，時效性較強，是衡量物價變化的常用指標。然而，前者側(cè)重于居民消費價格領域，后者側(cè)重于工業(yè)領域，均不能反映整個經(jīng)濟范圍內(nèi)的通貨膨脹狀況。GDP平減指數(shù)是更綜合的指標，更能全面、真實地反映經(jīng)濟中物價水平。一季度中國GDP平減指數(shù)較去年四季度有所抬升，且中國經(jīng)濟的亮點在于第三產(chǎn)業(yè)，這在GDP平減細項指數(shù)中的反映較為充分。一季度交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，金融業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)的GDP平減指數(shù)均有明顯上漲。
為什么討論“類通縮”？市場熱議“類通縮”現(xiàn)象，本質(zhì)上是在擔憂經(jīng)濟復蘇的成色、后續(xù)宏觀政策的趨向。我們認為，中國經(jīng)濟復蘇在物價數(shù)據(jù)上還是有所體現(xiàn)的，如3月核心CPI同比回升，商品和服務消費的不少分項表現(xiàn)偏強。但結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)觀察，居民消費增長的動能還需進一步夯實：一季度消費復蘇仍有很大疫后修復的成分，一季度居民收入信心明顯改善、但可支配收入增速尚未見起色，3月增長最快的限額以上消費品類多為去年同期增速最差的品類。不過，“類通縮”的物價讀數(shù)為穩(wěn)增長政策發(fā)力創(chuàng)造了較好環(huán)境。對貨幣政策而言，二季度核心通脹壓力暫且不大，加之美聯(lián)儲加息接近尾聲，是偏寬松操作的重要窗口期，若國內(nèi)需求恢復勢頭不及預期，仍有必要“精準”發(fā)力支持內(nèi)需回穩(wěn)。對財政政策而言，當前工業(yè)品價格處于較低水平，有必要加快基建投資進度，增加形成實物工作量，刺激原材料需求，進一步推動經(jīng)濟復蘇。
“類通縮”何時了？預計2023年二季度我國CPI同比增速低位運行、PPI持續(xù)處于收縮區(qū)間。不過，國內(nèi)物價的“類通縮”是暫時性的：下半年物價基數(shù)走低、內(nèi)生需求有望滯后回升，國內(nèi)物價同比讀數(shù)將自低位逐步回升，核心CPI可能逐步向1.5-2%的合理區(qū)間回歸。
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