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2022業(yè)績(jī)明顯下滑，23Q1行業(yè)整體復(fù)蘇2022年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3938.42億元，同比下滑5.35%。2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比基本持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入948.64億元，同比下滑0.23%。2022年傳媒行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為493.92億元，同比下降14.05%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入為12.54%。
　　毛利率呈下降趨勢(shì)，2022凈利率較大下挫2022年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)493.92元，同比下滑14.05%。主要受疫情政策放開(kāi)，行業(yè)整體復(fù)蘇影響，2023 Q1傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.18億元，同比增加19.41%。其中平面媒體行業(yè)盈利態(tài)勢(shì)良好。2022年傳媒行業(yè)平均毛利率為31.56%，同比下降7.48%，凈利率為-1.80%，同比下降134.62%。2023Q1傳媒行業(yè)平均毛利率為34.39%，同比增長(zhǎng)1.33%。凈利率為9.26%，同比增長(zhǎng)55.37%。
　　 AI賦能，板塊增長(zhǎng)動(dòng)能尚未充分釋放2022年初至今，傳媒行業(yè)整體估值波動(dòng)上升。截至2023年3月31日，傳媒行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為27.96倍（TTM整體法，剔除負(fù)值），全部A股為14.30倍，傳媒行業(yè)市盈率較13年以來(lái)的歷史均值低48.88%，全部A股市盈率較13年以來(lái)的歷史均值低10.69%。我們認(rèn)為AI對(duì)板塊持續(xù)賦能，業(yè)績(jī)端尚未充分體現(xiàn)，板塊整體仍處歷史底部區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期有所上升。
　　子行業(yè)延續(xù)分化從細(xì)分板塊來(lái)看，2022年?duì)I收同比增速前三的子行業(yè)為游戲（YOY +7.65%）、廣告營(yíng)銷(xiāo)（YOY +2.52%）、平面媒體（YOY +0.62%），營(yíng)業(yè)收入分別為794.77億元、1464.20億元、731.18億元。營(yíng)收增速下降的子行業(yè)包括影視動(dòng)漫（-25.40%）、互聯(lián)網(wǎng)（-1.52%）和有線電視（-0.69%）。2022年歸母凈利潤(rùn)同比增速前三名的行業(yè)為平面媒體（YOY +24.50%）、互聯(lián)網(wǎng)（YOY +2.80%）和游戲（YOY +0.97%），凈利潤(rùn)分為為120.39億元、96.7億元和149.08億元。下降最明顯的子行業(yè)是影視動(dòng)漫有線電視廣告營(yíng)銷(xiāo)（-26.31%）（-30.55%）、（-50.93%）。
　　投資建議
　　短期來(lái)看，隨著新一輪產(chǎn)品周期開(kāi)啟，盈利端疊加政策端釋放的積極信號(hào)有望提振游戲行業(yè)估值。長(zhǎng)期來(lái)看，AIGC有望幫助游戲廠商實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景和原畫(huà)的低成本、高質(zhì)量地批量生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)游戲廠商的降本提效。我們重點(diǎn)推薦研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、研發(fā)投入大的游戲企業(yè)以及在AIGC上領(lǐng)先的頭部互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的包括：騰訊控股、吉比特、三七互娛、完美世界；建議關(guān)注：電魂網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、神州泰岳、祖龍娛樂(lè)、網(wǎng)易-S。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，作品內(nèi)容審查或?qū)徍孙L(fēng)險(xiǎn)，公共衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)等。