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經(jīng)營逐步回暖，門店逆勢擴張推動市占率提升。絕味食品發(fā)布22年年報和23年一季報。公司22年營業(yè)收入66.23億元，同比+1.13%。22年絕味門店逆勢擴張帶動市占率提升，截止22年門店數(shù)量達15076家。單店方面，22年絕味同店收入為19年的92.54%。23年以來線下客流回暖，帶動公司收入增速環(huán)比改善，23Q1營業(yè)收入同比+8.04%。業(yè)績方面：公司22/23Q1歸母凈利潤2.33/1.37億元，同比-76.29%/+54.37%，23Q1歸母凈利潤接近預告上區(qū)間。22年以來鴨副價格上行，22/23Q1毛利率同比-6.11/-6.01pct。23Q1公司減少對加盟商費用補貼并加大控費力度，銷售費用率同比-7.22pct，帶動公司利潤率回升?，F(xiàn)金流：22年公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比+4.63%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比+11.02%。23Q1公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比+8.39%；截止23Q1合同負債同比+10.71%。
　　旺季臨近有望帶動門店復蘇，期待業(yè)績彈性釋放。展望未來，預計隨著休閑鹵味消費旺季臨近，門店復蘇趨勢向好。公司持續(xù)推動門店擴張，預計23-25年仍有望維持10%左右門店增速。業(yè)績方面，我們認為絕味利潤彈性有望釋放，主要源于（1）費用端：公司對渠道補貼力度有望恢復正常，銷售費用率有望回到正常水平。（2）成本端：后續(xù)鴨副供需偏緊狀態(tài)有望好轉(zhuǎn)，同時公司通過直接提價應對原材料上漲，成本壓力有望逐步緩解，公司毛利率有望回升至疫情前水平。
　　盈利預測與投資建議。預計23-25年公司收入79.22/93.17/109.45億元，同比增長19.62%/17.61%/17.47%；歸母凈利潤8.56/11.90/14.58億元，同比增長267.91%/39.09%/22.50%，對應PE為30/22/18倍?？杀裙?3年平均PE估值為32倍，參考可比公司，給予公司23年35倍PE，對應合理價值47.44元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。單店收入恢復不及預期；開店不及預期；成本上漲風險。