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快速放量的中硼硅藥玻龍頭
　　公司成立于2002年以日用玻璃及低硼硅玻璃起步，2010年開始切入中硼硅藥玻領(lǐng)域。2021年創(chuàng)業(yè)板上市，并于2022年開始進(jìn)入產(chǎn)能集中投放期。截至2022年公司耐熱玻璃、藥用玻璃、電光源玻璃收入占比分別為46.99%、42.85%、3.52%，近幾年藥玻占比在持續(xù)提升。
　　激勵充分，下游參股。公司實(shí)控人為高元坤，其通過力諾集團(tuán)、力諾投資實(shí)際控制公司，此外下游布局醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的復(fù)星集團(tuán)持有公司股份。鴻道新能源作為公司員工持股平臺持有6.53%股份，并于2022年3月進(jìn)行股權(quán)激勵，充分的激勵機(jī)制，為未來幾年高速發(fā)展期提供管理動力。
　　中硼硅滲透率有望持續(xù)提升
　　藥用玻璃應(yīng)用領(lǐng)域廣，行業(yè)需求具備強(qiáng)韌性。藥用玻璃按組分可分為鈉鈣玻璃和硼硅玻璃，中硼硅與高硼硅玻璃瓶性能更優(yōu)；按工藝可分為模制瓶和管制瓶。藥用玻璃應(yīng)用廣泛，長期需求具備韌性。老齡化趨勢下，我國醫(yī)療支出或?qū)㈤L期呈增長態(tài)勢，對應(yīng)藥用玻璃需求將獲支撐。
　　中硼硅放量，助龍頭集中。關(guān)聯(lián)審批和仿制藥一致性評價政策的實(shí)施，促使醫(yī)藥行業(yè)供給側(cè)改革，其中藥用玻璃作為應(yīng)用最廣泛的藥包材之一，其行業(yè)集中度有望加速提升，且性能更優(yōu)的中性藥用玻璃的替代進(jìn)程有望加速。全國藥玻年需求約為800億支，其中中硼硅滲透率預(yù)計(jì)僅10%左右，根據(jù)中國玻璃網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)未來5-10年內(nèi)我國中硼硅滲透率有望達(dá)到30%-40%。
　　橫縱向產(chǎn)品延申，彈性可期
　　從管制到模制，從制瓶到拉管。公司最早從事低硼硅藥用玻璃銷售，后逐步切入中硼硅領(lǐng)域，并在管制瓶領(lǐng)域處領(lǐng)先地位。展望未來，公司優(yōu)勢產(chǎn)品中硼硅管制瓶將繼續(xù)擴(kuò)張。此外產(chǎn)品的橫縱向擴(kuò)張也將加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面開始切入管制瓶上游拉管生產(chǎn)。
　　橫向：中硼硅模制瓶放量可期。2022年下半年開始公司模制瓶產(chǎn)能逐步開始釋放，當(dāng)前規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)后年產(chǎn)能預(yù)計(jì)約6.3萬噸左右，折合9.4億支。看好公司中硼硅模制瓶的放量：1）技術(shù)儲備強(qiáng)，中硼硅模制瓶性能領(lǐng)先；2）客戶資源協(xié)同，管制瓶與模制瓶客戶高度重合；3）客戶具備開發(fā)新供應(yīng)商的需求保證穩(wěn)定供應(yīng)。目前公司中硼硅模制瓶的關(guān)聯(lián)審批已在進(jìn)行之中。
　　縱向：拉管突破成本有望下降。拉管是中硼硅管制瓶生產(chǎn)中最重要的原材料，同時也具備較高的技術(shù)壁壘，目前其生產(chǎn)供應(yīng)仍然主要依賴于海外企業(yè)如肖特、康寧等。當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)也在加速突破，2022年10月公司年產(chǎn)5000t的中硼硅玻管窯爐成功點(diǎn)火。隨著后續(xù)技術(shù)的逐步成熟以及產(chǎn)能的不斷釋放，預(yù)計(jì)公司拉管自給率或?qū)⒊掷m(xù)提升，對應(yīng)公司管制瓶成本也有望下降。
　　日用玻璃底部已現(xiàn)，改善可期
　　公司日用玻璃主要為耐熱玻璃及電光源玻璃。2022年受疫情、海上運(yùn)輸不暢等多方面影響，公司日用玻璃銷售承壓。后續(xù)隨著募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)品也將不斷豐富，且隨著疫情政策的調(diào)整、航運(yùn)壓力緩解等，預(yù)計(jì)需求也有望企穩(wěn)回升。日用玻璃底部已現(xiàn)，期待改善。
　　投資建議：看好公司中硼硅藥玻的快速放量以及日用玻璃的企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)2023、2024年歸屬凈利潤1.9、2.7億元，對應(yīng)PE22、15倍，重點(diǎn)推薦，給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新產(chǎn)品擴(kuò)張不及預(yù)期；2、市場競爭加??；3、原材料及能源價格上漲；4、關(guān)聯(lián)審批具備不確定性；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。