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2022&23Q1環(huán)保板塊表現(xiàn)復(fù)盤。從超額收益角度來(lái)看，2022年伊始，環(huán)保板塊估值受預(yù)期差縮小影響有所回調(diào)，導(dǎo)致整體漲幅不及滬深300。2月份板塊迎來(lái)“兩會(huì)”行情，多項(xiàng)利好政策出臺(tái)使板塊表現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)。自此之后環(huán)保板塊走勢(shì)與滬深300大體一致，漲幅互有勝負(fù)。截至2023年5月8日收盤，環(huán)保（申萬(wàn)）指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的超額收益率為-4.26%。從歷史估值角度來(lái)看，2017年起商業(yè)模式導(dǎo)致的估值下跌后，環(huán)保板塊仍處于歷史估值的底部區(qū)間。隨著疫情影響出清、行業(yè)攻守兼?zhèn)涮攸c(diǎn)凸顯，估值有望向上修復(fù)。
　　子行業(yè)表現(xiàn)分化，裝備板塊一枝獨(dú)秀。2022年申萬(wàn)環(huán)保指數(shù)112家上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3329.83億元，同比增長(zhǎng)4.04%；歸母凈利潤(rùn)245.20億元，同比下降2.89%，僅有42家公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)（去年同期為72家）。23Q1行業(yè)整體表現(xiàn)有所修復(fù)，營(yíng)收同比+8.01%至724.69億元，歸母凈利潤(rùn)同比+11.17%至63.88億元。細(xì)分板塊中裝備營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)均明顯，水務(wù)及水環(huán)境治理整體表現(xiàn)穩(wěn)健，大氣、固廢、綜合環(huán)境治理增速承壓。
　　聆聽(tīng)細(xì)分板塊輪動(dòng)的序曲-裝備周期重啟。垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、環(huán)境監(jiān)測(cè)、火電超低排放改造等原先受二級(jí)市場(chǎng)追捧的細(xì)分賽道發(fā)展超出原有預(yù)期，行業(yè)已進(jìn)入生命周期曲線的中晚期；而具備極大想象空間的土壤修復(fù)等行業(yè)過(guò)度依賴政府付費(fèi)，尚未探索出合理可行的商業(yè)模式，這使得該類細(xì)分一直處于早期市場(chǎng)空間無(wú)法釋放。雙碳目標(biāo)的提出使二氧化碳被正式視為需要治理的污染物，而中國(guó)又是全世界最大的二氧化碳排放國(guó)，這是我們看好節(jié)能減碳環(huán)保裝備板塊投資機(jī)會(huì)的重要原因之一。
　　配置比例低位徘徊，重倉(cāng)持股較為穩(wěn)定。依據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中環(huán)保行業(yè)的持倉(cāng)市值為239.37億元，排名第30，但持倉(cāng)市值較2022年中報(bào)同比提升11.07%，占股票投資市值比例的0.40%。環(huán)保行業(yè)多年來(lái)持續(xù)低配，2022年行業(yè)的超額配置比例為-0.4%，行業(yè)整體關(guān)注度仍處于低位。環(huán)保板塊2023Q1，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值前5名為聚光科技、景津裝備、高能環(huán)境、偉明環(huán)保和瀚藍(lán)環(huán)境，與2022年Q4相比，偉明環(huán)保上升4位至第4，中國(guó)天楹下滑2位名列第6。
　　投資策略。自2022年下半年起，十余個(gè)省份陸續(xù)發(fā)布了碳達(dá)峰實(shí)施方案，均把工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能作為減碳重點(diǎn)。我們認(rèn)為2023年節(jié)能環(huán)保裝備板塊有望重新演繹十二五期間的行情，同時(shí)垃圾焚燒、危廢、水務(wù)標(biāo)的走出疫情陰霾后23年有望在低基數(shù)下迎來(lái)高成長(zhǎng)，第二成長(zhǎng)曲線布局順利亦對(duì)板塊估值修復(fù)起到催化作用。同時(shí)我們也建議重視生物柴油、環(huán)衛(wèi)裝備和動(dòng)力電池回收等細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)。推薦瑞晨環(huán)保、山高環(huán)能、卓越新能、聚光科技、皖儀科技、瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保、高能環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保、洪城環(huán)境；建議關(guān)注雪迪龍、軍信股份、城發(fā)環(huán)境、宇通重工、福龍馬、盈峰環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。