>> 中信證券-海容冷鏈(603187)2022年年報及2023年一季報點評：疫情擾動排產(chǎn)，成長屬性依舊-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)營收/歸母利潤29.1/2.9億元，同比+9%/30%；其中22Q4公司實現(xiàn)營收/歸母利潤5.9/0.24億元，同比-12%/-23%，主要系疫情影響排產(chǎn)和物流交付。23Q1公司實現(xiàn)營收/歸母利潤8.9/1.2億元，同比+6%/49%，收入端低于預(yù)期主要系22Q4疫情影響備貨，利潤端高彈性主要系原材料價格下行和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們認(rèn)為公司出海和冷藏柜第二曲線在逐步兌現(xiàn)，業(yè)務(wù)成長屬性明確，未來三年業(yè)績CAGR有望超23%，給予2023年23XPE，對應(yīng)目標(biāo)價為33元。維持“買入”評級。
▍疫情擾動排產(chǎn)，成長屬性依舊。2022年公司實現(xiàn)營收/歸母利潤29.1/2.9億元，同比+9%/30%；其中22Q4公司實現(xiàn)營收/歸母利潤5.9/0.24億元，同比-12%/-23%，主要系疫情影響排產(chǎn)和物流交付。23Q1公司實現(xiàn)營收/歸母利潤8.9/1.2億元，同比+6%/49%，收入端低于預(yù)期主要系22Q4疫情影響備貨，利潤端高彈性主要系原材料價格下行和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從23Q1收入拆分看，我們認(rèn)為公司出海和冷藏柜第二曲線在逐步兌現(xiàn)，業(yè)務(wù)成長屬性明確。
▍冷凍柜基本盤穩(wěn)固，品牌出海賦增量。冷凍柜作為公司基本盤，內(nèi)銷增長較為穩(wěn)健，疫后加速出海賦增量。2022年公司冷凍柜營收為17.7億元，同比增長13%，考慮到同時公司內(nèi)/外銷增長2%/42%，在疫情沖擊國內(nèi)需求的背景下，以歐美為代表的海外市場貢獻(xiàn)明顯增量；我們預(yù)計23Q1公司冷凍柜或亦受益于東南亞區(qū)域的訂單增長。公司在北美、歐洲、東南亞等海外區(qū)域開拓較為順利，全球化打開業(yè)務(wù)天花板，營收增長動能較強。
▍冷藏柜客戶多元化，業(yè)務(wù)成長路徑清晰。冷藏柜為公司近年開拓領(lǐng)域，當(dāng)前市場占有率較低，是業(yè)務(wù)第二增長曲線。2022年公司冷藏柜收入5.4億元，同比下滑19%，部分系業(yè)務(wù)口徑更新，商超柜有所分流，導(dǎo)致表觀增速較低。從實際進(jìn)展看，公司已和大多數(shù)飲料客戶建立了業(yè)務(wù)聯(lián)系，存量客戶供貨份額處于上升趨勢，并進(jìn)入部分客戶全球供應(yīng)鏈；同時持續(xù)開拓新客戶，降低單一客戶依賴性，業(yè)務(wù)成長路徑清晰。中長期看，冷藏柜或貢獻(xiàn)明顯業(yè)務(wù)增量。
▍大宗價格下行&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力修復(fù)明顯。受益于大宗價格下行和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司23Q1毛利率/凈利率為27.1%/13.1%，同比提升5.0/3.3pcts，帶動23Q1歸母利潤同比增長49%。費用率方面，23Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率為4.2/2.7/2.8%，同比提升0.5/0.0/0.1pcts，總體保持穩(wěn)定?？紤]到2023年原材料下行&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)，以及股權(quán)費用攤銷減少，公司盈利能力或保持修復(fù)趨勢。
▍風(fēng)險因素：原材料價格下行不及預(yù)期；大客戶訂單低于預(yù)期；冷藏柜業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測與估值評級：公司為商用展示柜賽道龍頭，目前市場占有率仍有明顯提升空間，預(yù)計公司會持續(xù)受益于品牌出海&冷藏柜業(yè)務(wù)的穩(wěn)定開拓，業(yè)績增長確定性較高。短期來看，公司盈利能力或不斷修復(fù)，業(yè)績彈性較高。我們預(yù)計公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.45/1.78/2.17元（2023/2024原預(yù)測為1.51/1.85元，主要系消費復(fù)蘇需時間傳導(dǎo)，新增2025年預(yù)測為2.17元），未來三年業(yè)績CAGR超23%，考慮到公司業(yè)務(wù)的成長性，予以PEG=1，即2023年23XPE，對應(yīng)目標(biāo)價33元，維持“買入”評級。
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