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2023年銷量及利潤兌現(xiàn)有保障，且看下一輪純電平臺(tái)新周期
　　基于L8+L9銷量超出我們此前預(yù)期、L7車型交付逐步放量，我們分別將公司2023-2025年收入預(yù)測由724/945/1131億元上調(diào)至899/1202/1433億元，對應(yīng)同比增速分別為99%/34%/19%；考慮到理想ONE對毛利的負(fù)面影響逐漸退去、2023H2原物料成本下降、銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，我們分別將2023-2025年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由10/39/65億元上調(diào)至59/88/105億元，對應(yīng)同比增速為28145%/50%/20%，對應(yīng)EPS分別為3.0/4.4/5.3元；當(dāng)前股價(jià)114.1港幣分別對應(yīng)2023-2025年2.2/1.7/1.4倍PS、33.4/22.5/19.0倍PE。
　　L9、L8銷量穩(wěn)定、L7有望繼續(xù)爬坡，有望支撐2023年全年銷量及利潤兌現(xiàn)。2023Q4為關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，公司規(guī)劃發(fā)布首款純電旗艦車型W01、并推出不依賴高精地圖的城市NOA輔助駕駛。2024年增程式SUV將下沉至20-30萬新能源汽車市場，同時(shí)推出純電版SUV。中長期來看，公司預(yù)計(jì)每年推出3-4款新車型，到2025年形成1款旗艦車型+5款增程車型+5款純電車型的產(chǎn)品矩陣。公司成為國內(nèi)首家從PS估值切換至PE估值的新勢力企業(yè)，下一輪新車產(chǎn)品周期重點(diǎn)看純電車型放量，后市表現(xiàn)跟蹤純電平臺(tái)放量及盈利能力，維持“增持”評級。
　　2023Q1盈利能力超預(yù)期，源自費(fèi)用端超預(yù)期下降
　　2023Q1公司收入187.9億元，同比增長96%，主要由整體ASP提升、車輛交付量增加；2023Q1車輛毛利率19.8%環(huán)比保持穩(wěn)定；2023Q1營業(yè)費(fèi)用為34.2億元，同比增長32.9%，整體營業(yè)費(fèi)用率下降，由2022Q4的20.9%下降至18.6%，主要源自研發(fā)費(fèi)用率的降低；Non-GAAP凈利潤從2022Q4的9.7億元上升至2023Q1的14.1億元，主要源自L系列車型銷量提升、營業(yè)費(fèi)用率降低。
　　2023年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤放量，源自規(guī)模效應(yīng)凸顯、精細(xì)化管理驅(qū)動(dòng)成本優(yōu)化
　　公司指引2023Q2交付量7.6-8.1萬臺(tái)，基于2023年4月交付量約為2.6萬臺(tái)，對應(yīng)5-6月交付量指引5-5.5萬臺(tái)，公司預(yù)計(jì)或在6月實(shí)現(xiàn)3萬交付目標(biāo)?？紤]到2023年規(guī)模效應(yīng)凸顯、供應(yīng)鏈降本、費(fèi)用率及電池成本下降，我們預(yù)計(jì)2023年公司應(yīng)能達(dá)成毛利率20%以上的目標(biāo)，有望實(shí)現(xiàn)凈利潤的大幅增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車增長不如預(yù)期。