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短期煤價(jià)依然弱勢(shì)，特別是焦煤產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格壓力較大，但目前板塊在估值及股息率的預(yù)期方面依然具備明顯吸引力，估值在一定程度上反映了煤價(jià)下跌的預(yù)期，板塊有一定的安全邊際，后續(xù)待需求改善及市場(chǎng)風(fēng)格等催化劑共振下，板塊反彈空間仍可期。
　　▍短期動(dòng)力煤基本面：采購需求延續(xù)弱勢(shì)，價(jià)格或維持震蕩。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)煤價(jià)整體緩慢下行，受安監(jiān)政策影響，陜北區(qū)域部分小煤礦停產(chǎn)檢修，坑口供給略有收縮；但需求端基本仍以長(zhǎng)協(xié)煤采購為主，市場(chǎng)煤發(fā)運(yùn)相對(duì)低位運(yùn)行。近期煤炭大集團(tuán)外購有短暫停止，但目前已逐步恢復(fù)，坑口庫存壓力有一定緩解。港口端采購依然較弱，由于下游庫存充足疊加進(jìn)口煤維持高位，下游需求料難有擴(kuò)張；貿(mào)易商由于坑口發(fā)運(yùn)成本較高，也難以降價(jià)銷售，港口煤價(jià)以震蕩小降為主?！∥覀冋J(rèn)為短期高位庫存依然會(huì)壓制煤價(jià)，本月下旬開始，旺季因素或推動(dòng)煤價(jià)反彈。
　　▍短期“雙焦”基本面：焦炭第7輪降價(jià)落地，“雙焦”價(jià)格短期仍有降價(jià)預(yù)期。焦炭方面，第七輪降價(jià)已基本落地，由于原料焦煤也出現(xiàn)迅速下降，焦炭整體利潤(rùn)維持盈虧平衡線之上，因此焦企開工率尚可。下游鋼企利潤(rùn)在焦炭降價(jià)下也有所恢復(fù)，開工率降幅有所收窄，對(duì)焦炭采購也有適度增加，但短期供強(qiáng)需弱局面難改，焦價(jià)或還有一輪降幅。焦煤方面，近期隨著焦炭連續(xù)七輪降價(jià)，市場(chǎng)情緒仍偏弱，下游仍按需補(bǔ)庫為主，產(chǎn)地庫存壓力未減，部分煤種價(jià)格繼續(xù)下行，短期預(yù)計(jì)煤價(jià)仍有下跌空間，但幅度或有限。
　　▍高頻數(shù)據(jù)聚焦：港口煤價(jià)下跌，庫存大幅攀升，鋼廠開工率繼續(xù)下行。上周五（5月12日）秦港5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)975元/噸（環(huán)比-2.01%）。京唐港焦煤（山西產(chǎn)）現(xiàn)貨價(jià)格為1800元/噸（環(huán)比-8.63%），二級(jí)冶金焦（唐山產(chǎn)）現(xiàn)貨價(jià)格為1950元/噸(環(huán)比-100元)。上周（截至5月12日）秦港鐵路調(diào)入量平均為52.59萬噸（環(huán)比+10.71%），日均吞吐量42.73萬噸（環(huán)比-8.67%），秦港錨地船舶數(shù)平均為31艘（環(huán)比-15.43%）。秦港庫存579萬噸（環(huán)比+13.53%），北方三港口煤炭庫存合計(jì)為1280萬噸（環(huán)比+7.74%）。上周（截至5月12日）沿海八省電廠日耗環(huán)比+6.69%（同比+7.46%），庫存環(huán)比+2.29%。全國(guó)樣本鋼廠高爐開工率81.10%（環(huán)比-0.59pct）。
　　▍市場(chǎng)表現(xiàn)：上周板塊跑贏指數(shù)，“雙焦”期貨漲跌互現(xiàn)。上周（截至5月12日）中信煤炭一級(jí)行業(yè)指數(shù)收益為+1.55%，跑贏滬深300指數(shù)3.52pcts，主要由于中特估主題以及傳統(tǒng)周期板塊整體上漲等因素影響。表現(xiàn)居前的3只股票分別為冀中能源（+4.83%）、寶泰?。?4.19%）、中國(guó)神華（+3.18%）。上周焦煤期貨主力JM2309報(bào)收1385.0元/噸（較前周+2.44%），焦炭期貨主力J2309報(bào)收2149.0元/噸（較前周-0.40%）。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，或進(jìn)一步影響煤炭需求和價(jià)格；保供增產(chǎn)政策后續(xù)或帶來供給增量，進(jìn)一步壓制煤價(jià)；海外能源價(jià)格系統(tǒng)性下跌。
　　▍投資策略：反彈空間仍可期，等待催化劑共振。短期煤價(jià)低迷壓制了市場(chǎng)情緒，但從P/E估值角度及股息率角度看，板塊仍具備價(jià)值吸引力。我們認(rèn)為板塊估值已經(jīng)反映了短期的煤價(jià)壓力，目前有安全邊際，后續(xù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的預(yù)期、全球大宗商品價(jià)格預(yù)期的改善、“中特估”估值體系等因素都有望成為Q2后期板塊反彈的催化劑。短期從Q1業(yè)績(jī)及估值提升潛力考慮，我們建議關(guān)注動(dòng)力煤標(biāo)的中煤能源、電投能源及山煤國(guó)際等。