>> 財通證券-2019與2023的比較：10張圖判斷行情何時再起-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
大小： |
616KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
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作者： |
李美岑,張日升 |
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此報告為加密報告 |
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回顧：22年12月以來持續(xù)推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數(shù)今年累計漲幅20%。3月以來連續(xù)發(fā)布“科創(chuàng)?！毕盗袌蟾?，科創(chuàng)50累計漲幅2%。
市場正當布局時。近期波動繼續(xù)加大，行情愈發(fā)類似19年，我們用10張圖加以概括而言：1）行情何時再起？流動性變化觸發(fā)拐點。2）后續(xù)結(jié)構(gòu)如何？年初強勢方向繼續(xù)推薦。行情并非一蹴而就，而是呈現(xiàn)“預期行情→預期回落→預期行情→……→預期兌現(xiàn)行情”的多輪次、波浪式遞進。繼續(xù)看好：1）科創(chuàng)50方向，運營商、電子的庫存芯片、半導體設備、復蘇的廣告和游戲、光模塊、算力服務器。2）上證50方向，高股息、一帶一路的石油建筑等。
2023年行情愈發(fā)類似2019年，結(jié)構(gòu)性牛市從Q1躁動到Q2階段性盤整。1）大勢：經(jīng)歷一年熊市之后，指數(shù)年初大幅反彈，但4-5月遭遇逆風調(diào)整。2019年萬得全A在6-8月的盤整之后，下半年重拾漲勢。2）結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)性牛市特征明顯，深度價值（19年是消費金融核心資產(chǎn)，23年是“中特估”）和中小成長（均為計算機、通信、傳媒、電子）均位列年初前8漲幅行業(yè)。
參考19年，何時行情再起？經(jīng)濟溫和復蘇，關(guān)注點更多在內(nèi)外流動性變化。
?。ㄒ唬?月中下旬市場的兩點預期容易落空、拖累市場：1）經(jīng)濟預期從強復蘇到溫和復蘇。18年和22年都遭遇了中美摩擦、加息衰退、國內(nèi)地產(chǎn)下行，同時又分別受金融去杠桿、疫情影響；19年和23年的年初，經(jīng)濟均觸底回暖，疊加國內(nèi)央行寬信用、PMI單月跳升，推升強復蘇預期，但4月后逐漸證明溫和復蘇；今年Q1財報加劇了市場前后“落差感”，尤其成長方向。2）過早預期美聯(lián)儲轉(zhuǎn)松。高通脹+大加息后，全球投資者都過度樂觀，因此出現(xiàn)19年4月降息預期落空、23年前4次議息會議均不及市場預期，相對應的，美元對人民幣和全球股市大拐點姍姍來遲。我們自去年下半年以來一直提示投資者可以參考2019年的韓國股市交易港股等新興市場，歷史出奇相似。
?。ǘ睾蛷吞K基調(diào)下，內(nèi)外流動性的變化將觸發(fā)市場拐點。2019年人民銀行于1月4日宣布全面降準（年內(nèi)首次，啟動春季行情）、5月6日和6月9日宣布定向降準（分別結(jié)束4月、6月的市場調(diào)整），對應A股指數(shù)轉(zhuǎn)折點；美聯(lián)儲則于8月1日（首次降息，全球市場也是A股的大拐點）等時間連續(xù)降息3次。展望今年，溫和復蘇可能不再是核心矛盾；流動性關(guān)注：國內(nèi)地產(chǎn)社融等經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)落地，貨幣政策有更高期待；海外聯(lián)儲“一會一議”。
后續(xù)結(jié)構(gòu)如何演繹？業(yè)績驅(qū)動+資金特性，年初強勢方向大概率仍然強勢。
?。ㄒ唬┦崂?019年強勢行業(yè)的表現(xiàn)和業(yè)績情況：1）食品飲料、計算機在Q1是業(yè)績增速高點，隨后逐漸下行，全年市場表現(xiàn)強勢。2）家電、電子、傳媒的業(yè)績逐季回暖，但電子Q4增速才轉(zhuǎn)正、傳媒一直未轉(zhuǎn)正，三個行業(yè)下半年表現(xiàn)相當。3）農(nóng)業(yè)、非銀、通信Q1業(yè)績困境反轉(zhuǎn)，農(nóng)業(yè)和非銀增速轉(zhuǎn)正高位震蕩、通信維持低位；農(nóng)業(yè)和非銀沖高回落下半年表現(xiàn)不再靠前，通信則相對較弱。綜合來看，市場可能會偏好景氣能維持高位和景氣持續(xù)修復（不一定修復至高景氣、正增長）的方向。除了業(yè)績之外，2019年市場資金特性也值得關(guān)注，當年MSCI實現(xiàn)中國指數(shù)3步擴容，外資大幅流入A股、掌握定價權(quán)，因此助推食飲、家電等核心資產(chǎn)行情向上。
（二）推演今年市場的結(jié)構(gòu)，“上證50（中特估、大盤價值）+科創(chuàng)50（TMT成長）”的結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)。1）半導體電子產(chǎn)業(yè)周期大概率于年內(nèi)見到拐點，傳媒、計算機、“中特估”等方向不同程度受益于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，AI應用落地可能超出市場預期，上證50和科創(chuàng)50都是“既有事件也有業(yè)績”的方向。2）資金角度，今年市場重回活躍，上半年私募為代表的高熱度資金不斷挖掘市場新機會，下半年美聯(lián)儲轉(zhuǎn)松外資回流A股配置大盤價值方向，公募基金“用腳投票”展開第五次“賽道大切換”，市場“既有熱點也有亮點”，不必悲觀。
風險提示：聯(lián)儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經(jīng)驗失效等。
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