>> 國泰君安期貨-原油：關(guān)注美國債務(wù)上限問題，不宜追空-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【觀點(diǎn)及建議】
過去一周，油價走勢先漲后跌，市場仍受到宏觀面悲觀情緒的影響。隨著多項(xiàng)海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布，市場對海外尤其是美國出現(xiàn)新的信用風(fēng)險預(yù)期大幅提升。期市場對宏觀面衰退主線的交易傾向有增無減，仍需防范海外信用風(fēng)險的升級以及對包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)價格走勢的沖擊。在2023年剩余時間里，如果市場避險情緒提升，所有從原油自身供需面出發(fā)的利好將失效。建議密切關(guān)注下周進(jìn)行的美國總統(tǒng)拜登與國會領(lǐng)袖關(guān)于債務(wù)上限是否提升的討論結(jié)果。如果債務(wù)風(fēng)險最終無法有效管理，全資產(chǎn)將迎來共振下跌。并且，縱觀人類文明近現(xiàn)代史，債務(wù)問題的暴露往往最終都以各種形式傳導(dǎo)至戰(zhàn)爭的爆發(fā)。如我們此前在周報中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，建議在2023年剩余時間內(nèi)持續(xù)、密切關(guān)注全球主要兩個經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易、外交關(guān)系，警惕地緣政治風(fēng)險給原油市場帶來的震動。
回歸原油自身供需面，過去一周全球原油市場供需面整體企穩(wěn)，但逐步呈現(xiàn)亞太市場邊際轉(zhuǎn)弱、歐美市場邊際復(fù)蘇的季節(jié)性轉(zhuǎn)變。在供應(yīng)端，OPEC+將在6月4日舉行線下會議。考慮到4月初OPEC+超出市場預(yù)期的減產(chǎn)動作頗具地緣博弈屬性，仍需關(guān)注本次OPEC+會議結(jié)果。這也意味著，如果美國債務(wù)風(fēng)險不可控引發(fā)油價的進(jìn)一步下跌，時間窗口上看未來三周仍需防范OPEC+對油價的減產(chǎn)拖底動作，不宜追空。本周阿聯(lián)首石油部長Suhailal-Mazrowei也表示“OPEC+隨時準(zhǔn)備調(diào)整產(chǎn)量政策，因?yàn)樗媾R著不可預(yù)測的石油市場”。此外，需關(guān)注本月OPEC+正在開啟160萬桶/日減產(chǎn)行動的執(zhí)行情況。其中，從船期和管道數(shù)據(jù)看，5月份俄羅斯原油出口量可能會連續(xù)第三個月上升，一定程度引發(fā)了市場對于俄減產(chǎn)執(zhí)行率的擔(dān)憂。但考慮到其出口數(shù)據(jù)超預(yù)期的部分原因是由于4月約44萬噸的原油未裝船并延后至5月交付，實(shí)際5月供應(yīng)仍可能按計劃削減。考慮到俄羅斯煉廠開啟檢修，俄羅斯石油公司向中國出口的管道可能減少4%至78萬桶/日。需要注意的是，對于俄羅斯的原油海運(yùn)出口受G7制裁的影響，未來仍可能有一定變數(shù)。目前歐盟的下一個制裁方案，或考慮將禁止在航行中關(guān)閉AIS應(yīng)答器的船只運(yùn)送武器。它還將禁止油輪進(jìn)行未經(jīng)授權(quán)的船對船轉(zhuǎn)運(yùn)-在歐洲水域進(jìn)行這種轉(zhuǎn)運(yùn)需要提前48小時通知。這種制裁如果在未來落地，意味著俄羅斯原油對外出口規(guī)避制裁的灰色空間將被大幅壓縮。其他方面，北美地區(qū)加拿大高硫酸油價格繼續(xù)上漲，因?yàn)榘柌∫蛞盎痍P(guān)閉了至少32萬桶/日的原油產(chǎn)量，推動WTI-WSC價差繼續(xù)走強(qiáng)。在需求端，近期各大機(jī)構(gòu)更新了對于全年的需求預(yù)測，但分歧依舊較大。其中，OPEC+對于2023年原油日均需求增長預(yù)測數(shù)據(jù)維持在230萬桶/日，IEA為203萬桶/日，EIA為157萬桶/日，美國銀行為120萬桶/日。其中，OPEC+按照中國5.2%的GDP增幅預(yù)測今年中國原油需求增長81萬桶/日至1570萬桶/日。在節(jié)奏上，近期中日韓煉廠采購需求明顯轉(zhuǎn)弱，但新加坡和歐美地區(qū)需求邊際提升、煉廠利潤迎來修復(fù)。中國市場方面，隨著煉廠季節(jié)性檢修推進(jìn)，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示的原油進(jìn)口量已從3月份的1232萬桶/日下滑至當(dāng)前的1032萬桶/日。從煉廠開工率看，至少100萬桶/日的一次加工需求因檢修擱置。和中國相比，日韓的油品供應(yīng)過剩壓力較大。其中，4月份，日本原油和成品油總庫存環(huán)比增加1050萬桶，為近兩年來最大月度增幅。韓國方面，煉廠開工率在4月份大幅下降，并在4月份的最后一周下降到57%，開工率環(huán)比下滑約20%。新加坡方面，由于中國新一批成品油出口配額下發(fā)低于預(yù)期，汽柴油裂解價差均有所恢復(fù)。石腦油方面，亞太市場在俄羅斯出口有望在5月份達(dá)到近35萬桶/日三年高點(diǎn)的情況下繼續(xù)承壓，在油品中表現(xiàn)最弱。其他油品方面，隨著俄羅斯煉廠檢修以及供應(yīng)的下滑，亞太地區(qū)高硫資源有所轉(zhuǎn)強(qiáng)。歐美方面，美國煉廠開工率繼續(xù)季節(jié)性回升，歐洲地區(qū)開工率在利潤修復(fù)以及季節(jié)性因素影響下理論上未來存在明顯的回升空間。但當(dāng)前終端需求整體恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期，市場對海外未來柴油緊缺擔(dān)憂有所緩解。北美方面，柴油需求緩慢恢復(fù)，呈現(xiàn)一定的區(qū)域性分化，芝加哥地區(qū)供需強(qiáng)于紐約。歐洲方面，4月份成品油庫存的增加，其中汽油、中間餾分油各增加150萬桶，柴油庫存依舊企穩(wěn)。這種情況下，美國墨西哥灣柴油出口到歐洲的規(guī)模仍然較高。長期來看，隨著夏季消費(fèi)旺季的到來，美國和歐洲之間對中間餾分油和催化裂化原料VGO的競爭可能會加劇，未來仍完全有可能出現(xiàn)供應(yīng)缺口。
整體來看，未來一周建議密切關(guān)注美國債務(wù)上限問題。如果市場避險情緒提升，所有從原油自身供需面出發(fā)的利好將失效，油價短線隨時有進(jìn)一步下跌的可能。長期看，原油市場三季度供應(yīng)短缺預(yù)期仍在，供需面看油品需求收縮的信號不明顯，需求仍處于季節(jié)性回升過程中。一旦來自宏觀面的悲觀情緒企穩(wěn)，油價大概率出現(xiàn)修復(fù)性反彈。
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