>> 國泰君安期貨-原油：避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下跌，不宜追空-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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五一期間，外盤兩油在一度企穩(wěn)的情況下最終再迎大跌，Brent、WTI周三單日跌幅均一度超過4%，也幾乎是4月以來的最大油價(jià)單日跌幅。受到美國第一共和銀行破產(chǎn)影響，短期市場對于美國銀行業(yè)流動性危機(jī)再次充滿憂慮，并誘發(fā)了全市場強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒。疊加近期較為緊張的地緣局勢，金油比再次大幅走強(qiáng)。短期來看，市場對宏觀面衰退主線的交易傾向有增無減，仍需防范海外信用風(fēng)險(xiǎn)的升級以及對包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)價(jià)格走勢的沖擊。如果市場避險(xiǎn)情緒提升，所有從原油自身供需面出發(fā)的利好將失效。
回歸自身供需面，過去一周原油市場供應(yīng)端沒有明顯的趨緊，但也無明顯的過剩，三季度供應(yīng)短缺預(yù)期仍在。如果挑剔地去尋找多頭邏輯的潛在漏洞，可能存在以下兩點(diǎn)：第一，海外信用風(fēng)險(xiǎn)的蔓延是否會將下半年的供需平衡從緊缺扭轉(zhuǎn)為過剩？第二，亞太地區(qū)下半年對除俄羅斯以外地區(qū)的原油采購需求究竟如何？對于第一點(diǎn)，過去一周隨著美國銀行業(yè)危機(jī)的蔓延，市場對于下半年原油市場出現(xiàn)供應(yīng)缺口的預(yù)期有所弱化。長期看，市場對于終端油品需求出現(xiàn)收縮質(zhì)疑不大，分歧在于宏觀下行周期的影響是更可能出現(xiàn)在三季度前還是三季度后。僅僅從近期海內(nèi)外終端油品需求的表現(xiàn)看，柴油的同比消費(fèi)表現(xiàn)繼續(xù)收縮，但是汽油的三季度旺季需求暫時(shí)仍無法證偽，油品整體需求暫時(shí)仍沒有明確的收縮信號。其中，海外市場方面，除了北美墨西哥灣的VGO因裝置檢修、供應(yīng)區(qū)域性減少較為堅(jiān)挺外，歐洲柴油供應(yīng)依舊充足，柴油裂解價(jià)差下跌至14個月新低，并同步帶動了組份相近的航煤的弱勢。汽油方面，過去一周整體企穩(wěn)，尤其是西北歐對汽油的投機(jī)需求有所回升。考慮到汽油消費(fèi)較強(qiáng)的季節(jié)性，除非美歐服務(wù)業(yè)出現(xiàn)衰退式下滑，否則過早地看空海外汽油消費(fèi)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。更何況，服務(wù)業(yè)往往在經(jīng)濟(jì)下行周期中步入衰退的節(jié)奏最為滯后，市場對此的預(yù)期完全存在反復(fù)的可能。這種情況下，短期市場的悲觀情緒仍有一定可能出錯。短期建議繼續(xù)關(guān)注市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化，在警惕緊縮利空與市場悲觀預(yù)期形成利空共振、促成油價(jià)進(jìn)一步下跌的同時(shí)，也需關(guān)注油價(jià)走勢與供需面背離后的修復(fù)性反彈行情。對于上述第二點(diǎn)潛在利空，短期證偽難度確實(shí)較大。從今年1-5月的情況看，俄油在全球范圍內(nèi)的實(shí)際出口下滑幅度進(jìn)一步低于預(yù)期，約在50-60萬桶/日。其中，幾乎90%的原油出口都流向了遠(yuǎn)東。此外，沙特和中國也簽署了較為長期的供應(yīng)協(xié)議，意味著其他中東產(chǎn)油國以及西非、北海等地區(qū)在亞太地區(qū)的市場份額可能進(jìn)一步下滑。這種情況下，過去一周科威特出口的混合產(chǎn)品在亞太地區(qū)的銷售升貼水下調(diào)至三年低點(diǎn)，阿聯(lián)酋阿布扎比原油的穆爾班原油期貨結(jié)算價(jià)也下跌至貼水阿曼原油期貨58美分/桶的低位。歐洲方面，從目前船期看北海Brent一攬子原油出口總量在6月份可能下滑約13%。這種情況下，如果美歐煉廠的季節(jié)性開工節(jié)奏低于預(yù)期，對于原油市場的利空影響是更加直接的。建議繼續(xù)關(guān)注美歐煉廠開工率變化，理論上未來幾周在法國工人罷工結(jié)束、美國煉廠檢修結(jié)束后的開工率提升概率仍然較大。
整體來看，油價(jià)過去一周的弱勢仍源自于宏觀面對海外信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期影響，短期原油供需面并無明顯改善也為空頭的發(fā)揮提供了時(shí)間窗口，油價(jià)波動率暫時(shí)或有所放大。如果市場避險(xiǎn)情緒提升，所有從原油自身供需面出發(fā)的利好將失效，油價(jià)短線確實(shí)有進(jìn)一步下跌的可能。長期看，原油市場三季度供應(yīng)短缺預(yù)期仍在，在警惕緊縮利空與市場悲觀預(yù)期形成利空共振、促成油價(jià)進(jìn)一步下跌的同時(shí)，也需關(guān)注油價(jià)走勢與供需面背離后的修復(fù)性反彈行情，不宜追空。
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