>> 國泰君安期貨-原油：仍是周度級別震蕩，輕倉過節(jié)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【觀點(diǎn)及建議】
昨夜，內(nèi)外盤油價再次下跌，回吐前一日漲幅。銀行業(yè)流動性危機(jī)依然存在，市場風(fēng)險偏好再次下滑，帶動包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)普跌。短期來看，我們對五一節(jié)前后油價走勢維持“周度級別震蕩”的判斷，即昨夜下跌或難以持續(xù)，短線仍有可能在下跌后反彈，核心邏輯在于美歐煉廠開工率季節(jié)性提升、三季度供應(yīng)缺口利好暫時無法證偽。5-9月是美歐煉廠開工率季節(jié)性提升的階段，這一期間原油一次加工剛需大概率持續(xù)擴(kuò)張，對油價構(gòu)成一定支撐。在庫存數(shù)據(jù)方面，昨夜公布的各項API分項庫存繼續(xù)下滑，印證至少暫未出現(xiàn)需求的逆季節(jié)性收縮，宏觀面的悲觀情緒依舊停留在預(yù)期層面，暫時難以驅(qū)動油價深跌。
季度級別看，4月OPEC+大幅超預(yù)期減產(chǎn)后原油市場基本面已經(jīng)出現(xiàn)了根本性的變化，原油市場的供需平衡預(yù)期將從“二季度過剩，下半年偏緊”調(diào)整為“二季度中下旬即開始偏緊，下半年缺口較大”，油價三季度上行風(fēng)險較大。當(dāng)然，油價中樞的上移必然造成美歐通脹問題的加劇，未來海外央行在緊縮節(jié)奏方面的選擇將變得更為艱難。這種情況下，未來美歐出現(xiàn)蕭條而不是簡單的經(jīng)濟(jì)衰退的概率在提升，即金融去杠桿引發(fā)的金融危機(jī)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退往往具有自我強(qiáng)化的特點(diǎn)，最終這一格局的演繹很可能會引發(fā)油價在沖高后的一次趨勢深跌。主觀判斷，這一情況出現(xiàn)在四季度或者2024年的概率相對更大。因此，在對油價走勢的判斷上，我們的觀點(diǎn)將從3月的“一季度末開啟震蕩下行，下半年反彈”修正為“二季度震蕩市為主，二季度末或者下半年先開啟大幅上漲、再迎大幅下跌”的判斷，外盤兩油全年重心較2023年年報判斷上修10美元/桶至85-90元/桶區(qū)間，地緣因素裹挾的極端情況下外盤兩油仍有可能挑戰(zhàn)100美元/桶。在策略上，“季度級別逢高空”策略修正為“季度級別逢低多”，“買SC，空Brent”策略建議延后至下半年再考慮入場，“做多波動率”策略建議階段性止盈，短期可關(guān)注“做多EFS（BrentDubai）價差”。特別需要注意的是，油價中樞上移必然加劇海外經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)壓力。從歷史上看，每當(dāng)債權(quán)國與債務(wù)國之間的矛盾變得不可調(diào)和時，出現(xiàn)地緣政治風(fēng)險的概率可能提升。在2022年全球地緣政治格局陷入動蕩后，2023年的地緣政治或依舊復(fù)雜，油價的波動不會完全由經(jīng)濟(jì)周期和美歐緊縮政策主導(dǎo)，地緣問題依舊是需要關(guān)注的核心，或在未來持續(xù)影響油價走勢的節(jié)奏（詳見我們4月3日點(diǎn)評報告《OPEC+“突施冷箭”，油價上漲大幕拉開？》）。
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