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【觀點及建議】
　　過去一周，內(nèi)外盤油價維持高位震蕩，重心小幅上移。在OPEC+大幅減產(chǎn)后，市場表現(xiàn)較為平靜，過去一周市場聚焦美國3月CPI數(shù)據(jù)以及基于此對美聯(lián)儲加息預期的變化。在CPI回落幅度低于預期后，市場對于5月以及未來加息放緩的預期繼續(xù)強化，帶動了美元的回落以及大類資產(chǎn)的普漲，小幅推升了油價走強。隨著美聯(lián)儲加息階段性進入尾聲，在海外經(jīng)濟體沒有再次出現(xiàn)較強的信用風險之前，原油市場的關(guān)注視角將再次回歸至供需面，這是未來一個季度分析油價走勢的關(guān)鍵。從供應端看，雖然OPEC+此前夸張的減產(chǎn)幅度震動了整個原油市場，但OPEC公開數(shù)據(jù)顯示過去的3月原油裝載量同比提升68萬桶/日，且高出5年均值150萬桶/日。一方面，這是因為OPEC的減產(chǎn)落地要到5月份；另一方面，3月以來委內(nèi)瑞拉供應快速恢復。如果僅看中東地區(qū)的OPEC核心成員國，3月產(chǎn)量與2月基本持平，小幅下滑10萬桶/日?？紤]到委內(nèi)瑞拉的原油出口主要是重質(zhì)原油，未來對輕質(zhì)原油市場的利空沖擊或有限。此外，美國方面3月也保持了較高的原油出口，但隨著北美煉廠開工率的季節(jié)性提升，未來對歐、亞的出口或逐步減少。這種情況下，美歐原油貿(mào)易量未來或逐步減少，短期或帶動北美至歐洲ARA地區(qū)油運運價的小幅回落，并進一步帶動Brent-WTI價差的收斂。在需求端，亞太地區(qū)二季度剩余時間或小幅呈現(xiàn)一定的過剩，暫時不太可能出現(xiàn)緊缺。一方面，沙特已經(jīng)確定了5月發(fā)往中國等亞太國家的原油船期；另一方面，5-6月國內(nèi)煉廠將進入季節(jié)性檢修季，原油一次加工剛需面臨下滑（約80-90萬桶/日）。這種與美歐需求季節(jié)性的錯配意味著二季度可能不容易出現(xiàn)較強的供需矛盾，油價暫時維持震蕩的概率較大。整體來看，短期北美原油進口需求逐步提升，亞太進口需求逐步放緩，原油市場供應端暫時企穩(wěn)，未來2周矛盾不大。
　　季度級別看，4月OPEC+大幅超預期減產(chǎn)后原油市場基本面已經(jīng)出現(xiàn)了根本性的變化，原油市場的供需平衡預期將從“二季度過剩，下半年偏緊”調(diào)整為“二季度中下旬即開始偏緊，下半年缺口較大”，油價三季度上行風險較大。當然，油價中樞的上移必然造成美歐通脹問題的加劇，未來海外央行在緊縮節(jié)奏方面的選擇將變得更為艱難。這種情況下，未來美歐出現(xiàn)蕭條而不是簡單的經(jīng)濟衰退的概率在提升，即金融去杠桿引發(fā)的金融危機，從而導致經(jīng)濟危機。由于債務危機和經(jīng)濟衰退往往具有自我強化的特點，最終這一格局的演繹很可能會引發(fā)油價在沖高后的一次趨勢深跌。主觀判斷，這一情況出現(xiàn)在四季度或者2024年的概率相對更大。因此，在對油價走勢的判斷上，我們的觀點將從3月的“一季度末開啟震蕩下行，下半年反彈”修正為“二季度震蕩市為主，二季度末或者下半年先開啟大幅上漲、再迎大幅下跌”的判斷，外盤兩油全年重心較2023年年報判斷上修10美元/桶至85-90元/桶區(qū)間，極端情況下外盤兩油仍有可能挑戰(zhàn)100美元/桶。在策略上，“季度級別逢高空”策略修正為“季度級別逢低多”，“買SC，空Brent”策略建議延后至下半年再考慮入場，“做多波動率”策略建議階段性止盈。特別需要注意的是，油價中樞上移必然加劇海外經(jīng)濟體的債務壓力。從歷史上看，每當債權(quán)國與債務國之間的矛盾變得不可調(diào)和時，出現(xiàn)地緣政治風險的概率可能提升。在2022年全球地緣政治格局陷入動蕩后，2023年的地緣政治或依舊復雜，油價的波動不會完全由經(jīng)濟周期和美歐緊縮政策主導，地緣問題依舊是需要關(guān)注的核心，或在未來持續(xù)影響油價走勢的節(jié)奏（詳見我們4月3日點評報告《OPEC+“突施冷箭”，油價上漲大幕拉開？》）。