>> 國泰君安期貨-原油：回調(diào)或有限，仍是周度級別震蕩-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【觀點及建議】
昨夜，內(nèi)外盤原油價格在并無重大利空事件的情況下延續(xù)弱勢，單日跌幅超2%，自前高累計跌幅已超過7%。從市場情況看，近期市場風險偏好繼續(xù)下滑，權(quán)益、商品等板塊大類資產(chǎn)迎來普跌，疊加原油自身技術(shù)性回調(diào)因素，油價下跌節(jié)奏略快。我們認為，在沒有新的風險事件爆發(fā)前，市場交易視角仍將回歸供需。建議關(guān)注伊拉克庫爾德地區(qū)以及西非尼日利亞、蘇丹等地區(qū)未來的原油供應恢復、北美原油庫存變化以及本月末國內(nèi)原油進口配額的下發(fā)情況。此外，沙特等部分中東產(chǎn)油國也正在積極進口俄羅斯油品用作夏季發(fā)電高峰儲備燃料，為需求端帶來一定支撐。在沒有新的重大供需端矛盾出現(xiàn)前，油價就此深跌概率有限。悲觀情況下或至多有1-2美元/桶的技術(shù)性下跌行情，五一節(jié)前仍是周度級別震蕩格局。
季度級別看，4月OPEC+大幅超預期減產(chǎn)后原油市場基本面已經(jīng)出現(xiàn)了根本性的變化，原油市場的供需平衡預期將從“二季度過剩，下半年偏緊”調(diào)整為“二季度中下旬即開始偏緊，下半年缺口較大”，油價三季度上行風險較大。當然，油價中樞的上移必然造成美歐通脹問題的加劇，未來海外央行在緊縮節(jié)奏方面的選擇將變得更為艱難。這種情況下，未來美歐出現(xiàn)蕭條而不是簡單的經(jīng)濟衰退的概率在提升，即金融去杠桿引發(fā)的金融危機，從而導致經(jīng)濟危機。由于債務(wù)危機和經(jīng)濟衰退往往具有自我強化的特點，最終這一格局的演繹很可能會引發(fā)油價在沖高后的一次趨勢深跌。主觀判斷，這一情況出現(xiàn)在四季度或者2024年的概率相對更大。因此，在對油價走勢的判斷上，我們的觀點將從3月的“一季度末開啟震蕩下行，下半年反彈”修正為“二季度震蕩市為主，二季度末或者下半年先開啟大幅上漲、再迎大幅下跌”的判斷，外盤兩油全年重心較2023年年報判斷上修10美元/桶至85-90元/桶區(qū)間，極端情況下外盤兩油仍有可能挑戰(zhàn)100美元/桶。在策略上，“季度級別逢高空”策略修正為“季度級別逢低多”，“買SC，空Brent”策略建議延后至下半年再考慮入場，“做多波動率”策略建議階段性止盈。特別需要注意的是，油價中樞上移必然加劇海外經(jīng)濟體的債務(wù)壓力。從歷史上看，每當債權(quán)國與債務(wù)國之間的矛盾變得不可調(diào)和時，出現(xiàn)地緣政治風險的概率可能提升。在2022年全球地緣政治格局陷入動蕩后，2023年的地緣政治或依舊復雜，油價的波動不會完全由經(jīng)濟周期和美歐緊縮政策主導，地緣問題依舊是需要關(guān)注的核心，或在未來持續(xù)影響油價走勢的節(jié)奏（詳見我們4月3日點評報告《OPEC+“突施冷箭”，油價上漲大幕拉開？》）。
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