>> 國泰君安期貨-原油：暫時企穩(wěn)，反彈延續(xù)-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
3445KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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過去一周，內外盤油價企穩(wěn)反彈，收回五一節(jié)期間近一半的跌幅。過去兩周，受到美國第一共和銀行破產影響，短期市場對于美國銀行業(yè)流動性危機再次充滿憂慮，并誘發(fā)了全市場強烈的避險情緒。疊加近期較為緊張的地緣局勢，金油比再次大幅走強，目前原油估值已經嚴重偏低。短期來看，市場對宏觀面衰退主線的交易傾向有增無減，仍需防范海外信用風險的升級以及對包括原油在內的大類資產價格走勢的沖擊。在2023年剩余時間里，如果市場避險情緒提升，所有從原油自身供需面出發(fā)的利好將失效。
回歸自身供需面，過去一周原油市場供需呈現(xiàn)了一定的轉弱苗頭，成品油利潤也有一定的收縮。包括石腦油在內的全球成品油價格表現(xiàn)依舊偏弱。海外市場方面，除了德國南部柴油呈現(xiàn)區(qū)域性短缺外，歐洲汽柴油整體需求依舊疲弱，輕質餾分油利潤繼續(xù)下滑。北美方面，備受關注的汽油庫存也出現(xiàn)了上升。這種情況下，過去一周海外油品裂解幾乎全面走弱。國內市場方面，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，4月我國成品油產量為3650.92萬噸，較上月減少44.31萬噸，環(huán)比-1.20%。預計5月中國煉廠常減壓裝置產能利用率小幅下跌，5月西北和山東均有獨立煉廠進入檢修，主營系統(tǒng)內5月檢修煉廠個數(shù)增加，檢修總產能環(huán)比4月略有減少，成品油價格或逐步企穩(wěn)，深跌概率不大。在原油市場供應端，隨著沙特、科威特對日韓的出口持續(xù)提升，OPEC 4月整體裝載量上升到2440萬桶/日，比3月份增加了160萬桶/日。在上游產量方面，尼日利亞、科威特產量因各類原油小幅下滑，伊拉克此前缺失的45萬桶/日產量有一定可能在未來兩周恢復，全球原油市場暫時呈現(xiàn)寬松的格局?？紤]到國內煉廠季節(jié)性檢修以及地煉進口配額的透支，短期中國原油采購需求大概率繼續(xù)放緩，二季度需求端的邊際增量仍取決于美歐油品的季節(jié)性表現(xiàn)，三季度潛在的供應缺口仍是遠期關鍵利好，支撐油價重心在超跌后回升。
如我們此前所述，雖然短期現(xiàn)貨市場成交趨弱，但主觀上我們并不認為油價就此開啟趨勢下跌。如果挑剔地去尋找多頭邏輯的潛在漏洞，可能存在以下兩點：第一，海外信用風險的蔓延是否會將下半年的供需平衡從緊缺扭轉為過剩？第二，亞太地區(qū)下半年對除俄羅斯以外地區(qū)的原油采購需求究竟如何？對于第一點，隨著美國銀行業(yè)危機的蔓延，市場對于下半年原油市場出現(xiàn)供應缺口的預期有所弱化。長期看，市場對于終端油品需求出現(xiàn)收縮質疑不大，分歧在于宏觀下行周期的影響是更可能出現(xiàn)在三季度前還是三季度后。僅僅從近期海內外終端油品需求的表現(xiàn)看，柴油的同比消費表現(xiàn)繼續(xù)收縮，但是汽油的三季度旺季需求暫時仍無法證偽。考慮到汽油消費較強的季節(jié)性，除非美歐服務業(yè)出現(xiàn)衰退式下滑，否則過早地看空海外汽油消費存在較大風險。更何況，服務業(yè)往往在經濟下行周期中步入衰退的節(jié)奏最為滯后，市場對此的預期完全存在反復的可能。這種情況下，短期市場的悲觀情緒仍有一定可能出錯。短期建議繼續(xù)關注市場對于美聯(lián)儲加息預期的變化，在警惕緊縮利空與市場悲觀預期形成利空共振、促成油價進一步下跌的同時，也需關注油價走勢與供需面背離后的修復性反彈行情。對于上述第二點潛在利空，短期證偽難度確實較大。從今年1-5月的情況看，俄油在全球范圍內的實際出口下滑幅度進一步低于預期，約在50-60萬桶/日。其中，幾乎90%的原油出口都流向了遠東。此外，沙特和中國也簽署了較為長期的供應協(xié)議，意味著其他中東產油國以及西非、北海等地區(qū)在亞太地區(qū)的市場份額可能進一步下滑。建議繼續(xù)關注美歐煉廠開工率變化，理論上未來幾周在法國工人罷工結束、美國煉廠檢修結束后的開工率提升概率仍然較大。
在價差方面，過去一周WTI首次納入Brent的可交割油種范圍，備受市場關注。過去幾個月WTI對ARA地區(qū)出口量已基本穩(wěn)定在100萬桶/日以上的水平，美、歐兩地原油市場進一步聯(lián)通。我們認為，WTI納入Brent可交割油種或更多影響B(tài)rent-WTI價差的定價邏輯，即未來或更多取決于兩地運費而非油種、區(qū)域性供需差異。內盤方面，短期可再次關注SC-Brent價差變化，或再迎走強契機。雖然過去一周VLCC運價大跌限制了這一價差的走強，但隨著國內煉廠檢修、地煉進口配額逐步用盡下到港船期逐步放緩，理論上估值偏低的SC具備向上修復的空間和驅動，未來需警惕去年三季度的行情重演。
整體來看，短期原油供需面并無明顯改善也為空頭的發(fā)揮提供了時間窗口，油價波動率暫時或有所放大。如果市場避險情緒提升，所有從原油自身供需面出發(fā)的利好將失效，油價短線確實有進一步下跌的可能。長期看，原油市場三季度供應短缺預期仍在，在警惕緊縮利空與市場悲觀預期形成利空共振、促成油價進一步下跌的同時，也需關注油價走勢與供需面背離后的修復性反彈行情，不宜追空，未來一周或延續(xù)本周四開啟的修復性反彈。
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