>> 東方證券-非銀金融行業(yè)周觀點(diǎn)：基本面穩(wěn)中向好，中特估主題下的估值修復(fù)仍是板塊主旋律-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大?。?/td>
| 489KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫嘉賡,陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
證券：估值修復(fù)仍是板塊主旋律，宏觀指標(biāo)疲軟下需持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)Beta因素變化。1）當(dāng)前券商板塊的核心邏輯仍然是估值修復(fù)與中長(zhǎng)期ROE的提升預(yù)期。對(duì)于券商來說，以全面注冊(cè)制為開端的A股市場(chǎng)化改革正式拉開帷幕，未來可期待的政策層面催化因素很多。a）首先是業(yè)務(wù)模式的變革，未來政策將圍繞財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)客需交易業(yè)務(wù)（包括衍生品）推陳出新，推動(dòng)券商業(yè)務(wù)模式降低經(jīng)紀(jì)+自營(yíng)的“看天吃飯”的屬性；b）政策端對(duì)資金使用方面的松綁，有助于打開杠桿上限。今年以來，券商并表監(jiān)管試點(diǎn)帶來風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)下調(diào)/中國(guó)結(jié)算下調(diào)備付金比例/證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融通保證金比例，疊加券結(jié)模式蓬勃發(fā)展，券商資金使用效率明顯提升，此外還可以期待三方存管制度的優(yōu)化；c）同時(shí)未來仍然可以期待交易制度的優(yōu)化，如t+0以及漲跌停范圍打開等都將帶來整體市場(chǎng)活躍度的提升；d）券商三方導(dǎo)流新規(guī)歷經(jīng)兩年多的征求意見，目前還在等待證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，屆時(shí)券商分傭比例或?qū)⒂?成提升至7成。e）券商監(jiān)督管理新規(guī)提出降本增效的要求，資本集約式發(fā)展極大限制過度再融資以及注重股東回報(bào)均有利于提升券商中長(zhǎng)期ROE水平。2）截至5/12，券商II(申萬)指數(shù)PB(lf)僅1.22x，較年初僅增長(zhǎng)4.27%，較去年底部也僅增長(zhǎng)14.02%，處于近5年的15.10分位，距離估值中樞1.50x有23%的空間?？紤]到上市券商業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)明顯且未來2-3年基本面有望保持高水平，而券業(yè)也處于周期底部向上階段，疊加當(dāng)前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)極低，當(dāng)前板塊的投資性價(jià)比極高。4）考慮到近期宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（4月社融&信貸以及CPI）均疲軟，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒趨弱，且年初至今均未觸發(fā)市場(chǎng)Beta催化因素，制約了板塊行情的級(jí)別，因此仍需持續(xù)高頻跟蹤市場(chǎng)活躍度、公募基金行情等指標(biāo)來判斷后續(xù)行情是否能持續(xù)向上突破。
保險(xiǎn)：資負(fù)共振迎雙擊，多重因素催化板塊行情。1）近期板塊關(guān)注度較高，主要是在中特估主題下的配置機(jī)遇，具體邏輯主要有：a）新舊準(zhǔn)則切換下凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)推動(dòng)ROE提升；b）負(fù)債端基本面企穩(wěn)，一是個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道的新單保費(fèi)均增速亮眼，二是部分險(xiǎn)企代理人或核心隊(duì)伍已基本企穩(wěn)，隊(duì)伍產(chǎn)能提升顯著，三是NBV擺脫頹勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)年初預(yù)期；c）投資端同比改善，推動(dòng)總投資收益率有所抬升。我們認(rèn)為目前正處于資產(chǎn)負(fù)債共振，迎接戴維斯雙擊的時(shí)刻。2）未來展望，一是疫情全球緊急狀態(tài)結(jié)束，可選消費(fèi)需求回升；二是預(yù)定利率下調(diào)帶來“短多中稍空長(zhǎng)多”的判斷，即短期炒停售催化，中期縱向競(jìng)爭(zhēng)力減弱但橫向競(jìng)爭(zhēng)力仍在，長(zhǎng)期利差損風(fēng)險(xiǎn)降低并推動(dòng)估值中樞上移；三是渠道改革進(jìn)入下半場(chǎng)，量穩(wěn)到質(zhì)增的隊(duì)伍轉(zhuǎn)型將成為NBV增長(zhǎng)的可持續(xù)推動(dòng)力。
投資建議與投資標(biāo)的
券商方面，估值底部且配置性價(jià)比與賠率高，維持看好評(píng)級(jí)：1）中特估值，推薦中信證券(600030，增持)，建議關(guān)注中金公司(03908，未評(píng)級(jí))；2）中小券商推薦興業(yè)證券(601377，增持)，建議關(guān)注長(zhǎng)城證券(002939，未評(píng)級(jí))、湘財(cái)股份(600095，買入)。
保險(xiǎn)方面，代理人隊(duì)伍逐步企穩(wěn)，市場(chǎng)需求逐步回升，投資端預(yù)期穩(wěn)中向好，板塊處歷史低估值區(qū)間，維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)，看好壽險(xiǎn)改革穩(wěn)步推進(jìn)的中國(guó)平安(601318，買入)，以及馬太效應(yīng)逐步強(qiáng)化的龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328，買入)，關(guān)注長(zhǎng)航行動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)的中國(guó)太保(601601，未評(píng)級(jí))。
多元金融方面，推薦高成長(zhǎng)AMC標(biāo)的海德股份(000567，買入)、高級(jí)租賃商龍頭華鐵應(yīng)急(603300，買入)、A股唯一的金融租賃標(biāo)的江蘇金租(600901，增持)、以及分拆子公司宏信建發(fā)即將上市的融資租賃龍頭遠(yuǎn)東宏信(03360，買入)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值的壓制；監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行；多元金融領(lǐng)域相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
