>> 國盛證券-策略周報：“啞鈴”配置的兩端-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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二季度行將過半，A股橫盤震蕩+高低收斂的格局仍在延續(xù)。值得注意的是，自4月下旬以來，宏觀交易的方向越來越趨向一致：弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期。反映在資產(chǎn)價格中，就是滬深300逼近年內(nèi)低點(diǎn)、黑色系+工業(yè)金屬破位下行，以及長端利率持續(xù)探底（10年期國債利率下至2.7%）。
弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期，指數(shù)波動加大，題材股集體降溫。上期我們給大家提示了自上而下思路的兩點(diǎn)變化，并提出【“中特”國央企估值修復(fù)+供需反轉(zhuǎn)的高性價比資產(chǎn)】的“啞鈴型”的配置思路仍是當(dāng)下的首選。本周在弱預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，指數(shù)波動加大，題材股集體降溫。
無風(fēng)險利率下行，到底更利好紅利還是成長？
復(fù)盤歷史我們發(fā)現(xiàn)：首先，2016年之前（內(nèi)資主導(dǎo)階段）紅利指數(shù)主要體現(xiàn)出逆周期的類債屬性，即國內(nèi)無風(fēng)險利率下行期，紅利指數(shù)大多跑贏成長指數(shù)；其次，2016年之后，隨著A股國際化的推進(jìn)，紅利板塊多了一層屬性——短久期資產(chǎn)，同時美債利率也成為估值定價的一個重要的錨。最后，聚焦至近兩年的市場，紅利指數(shù)則同時具備了逆周期與短久期屬性，可以簡單總結(jié)為，高股息資產(chǎn)斬獲超額收益的情景是：美債利率上行或國內(nèi)長端利率下行。
再論“啞鈴”策略的兩端——重視宏觀邏輯的變化：
2023年Q1，宏觀環(huán)境從2022年的“內(nèi)滯外脹”變?yōu)椤昂暧^低波動”，疊加“存量市”的資金環(huán)境，造就了過去1個多季度的極致化的結(jié)構(gòu)行情。4月下旬以來，在宏觀面上出現(xiàn)了一些重要的變化：以月度窗口觀察，最新的高頻低頻數(shù)據(jù)均指向，宏觀環(huán)境步入了【貨幣寬】+【信用緊】+【實(shí)體弱】的組合。這種宏觀面的變化，其實(shí)也意味著Q1“宏觀低波動”狀態(tài)的打破，一方面在短期內(nèi)打消了市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)的分歧，另一方面，也使得政策預(yù)期重新向經(jīng)濟(jì)增長靠攏。
與此同時，近期的資產(chǎn)價格表現(xiàn)，也開始全面反映了這種宏觀趨弱的狀態(tài)：黑色系+工業(yè)金屬破位下行、國內(nèi)長端利率持續(xù)探底，以及滬深300逼近年內(nèi)低點(diǎn)。當(dāng)國債期貨接近去年以來新高、螺紋鋼期貨價格跌至去年低位時，我們有理由認(rèn)為，資產(chǎn)價格其實(shí)已經(jīng)較為充分地定價了經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期。關(guān)于多空的判斷，我們維持前期的觀點(diǎn)：負(fù)反饋式的普跌難以重演，指數(shù)底部存在支撐，二季度A股總體繼續(xù)偏強(qiáng)震蕩的走勢。
當(dāng)前策略建議上，我們繼續(xù)推薦“啞鈴型”的配置思路：啞鈴的一端是“中特”國央企，“中特”國央企低估值修復(fù)，來自于宏觀環(huán)境（信用、實(shí)體雙弱+貨幣趨寬）與中期催化（ROE提升預(yù)期以及增量資金）的共振；另外一端是供需反轉(zhuǎn)的高性價比資產(chǎn)，考慮到資產(chǎn)價格對于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期已經(jīng)反映較為充分，隨著全A盈利二次探底確認(rèn)，我們可以篩選出高性價比且具備供需格局反轉(zhuǎn)的方向。
行業(yè)配置建議：【“中特”國央企估值修復(fù)+供需反轉(zhuǎn)的高性價比資產(chǎn)】的“啞鈴型”的配置仍是當(dāng)下的首選。（一）宏觀環(huán)境與中期催化的共振的“中特”國央企：建筑/油氣/交運(yùn)/公用事業(yè)；（二）盈利預(yù)期&供需反轉(zhuǎn)的高性價比行業(yè)：醫(yī)藥/家電家居/半導(dǎo)體；此外，貨幣-信用-實(shí)體時針指向，金融股有望迎來階段性表現(xiàn)：保險/地產(chǎn)國央企。
風(fēng)險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化
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