>> 國(guó)盛證券-美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：加息可能停止，降息也已不遠(yuǎn)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間5月4日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布5月FOMC會(huì)議決議。
核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp至5.0-5.25%，并暗示可能是最后一次加息。會(huì)議過(guò)后，市場(chǎng)降息預(yù)期明顯升溫。重申前期觀點(diǎn)：本輪銀行危機(jī)、信貸緊縮尚未結(jié)束，嚴(yán)重程度不宜低估；美聯(lián)儲(chǔ)最早7月開(kāi)始降息，年底前降息幅度可能達(dá)100bp。
1、美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，并釋放停止加息的信號(hào)，貨幣政策正式由緊轉(zhuǎn)松。
>政策決策：美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)25bp至5.0-5.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明主要有兩處變化，一是刪去了“預(yù)計(jì)一些額外的政策收緊可能是合適的”，暗示本次加息可能是最后一次；二是不再提銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致信貸緊縮，而是直接表述為“信貸條件收緊可能對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹造成壓力”，反映出美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為銀行信貸緊縮已經(jīng)是既定事實(shí)，只是對(duì)其影響程度的評(píng)估依然維持“不確定”。
>鮑威爾講話：鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，銀行業(yè)狀況有所改善，大型銀行的存款流失已經(jīng)穩(wěn)定；信貸緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響難以評(píng)估，并會(huì)加劇政策前景的不確定性，可能會(huì)發(fā)生輕微的經(jīng)濟(jì)衰退；討論了暫停加息，正在評(píng)估利率水平是否已具備足夠限制性，可能已經(jīng)具備，但通脹前景并不支持降息；從現(xiàn)在開(kāi)始將采取“數(shù)據(jù)依賴(lài)”的方法，逐次會(huì)議進(jìn)行決策，必須平衡緊縮過(guò)度和緊縮不足的風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)上限僵局是經(jīng)濟(jì)前景的重大風(fēng)險(xiǎn)，本次決策并未反映這一事件的影響。
>整體基調(diào)：本次會(huì)議雖未明確表示將停止加息，但從美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)往的表述慣例來(lái)看，無(wú)論會(huì)議聲明變化還是鮑威爾講話，均指向這大概率是最后一次加息。此外值得關(guān)注的是，鮑威爾并未像前幾次會(huì)議那樣強(qiáng)調(diào)“尚未考慮降息”，而是指出通脹前景不支持降息，并強(qiáng)調(diào)“數(shù)據(jù)依賴(lài)”的決策模式，這至少表明美聯(lián)儲(chǔ)不完全排除降息的選項(xiàng)。綜合看，本次會(huì)議標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)由緊轉(zhuǎn)松，后續(xù)只是松的快慢問(wèn)題。
2、會(huì)議過(guò)后，美股下跌、美債收益率下行，市場(chǎng)降息預(yù)期明顯升溫。
>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，主要資產(chǎn)價(jià)格小幅震蕩；鮑威爾發(fā)布會(huì)開(kāi)始后，美股、美債收益率、美元指數(shù)持續(xù)下行，黃金價(jià)格持續(xù)上漲。截至5/4收盤(pán)，標(biāo)普500、道瓊斯、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌0.7%、0.8%、0.5%，10Y美債收益率下行9bp至3.34%，美元指數(shù)下跌0.7%至101.3，現(xiàn)貨黃金上漲1.1%至2038.4美元/盎司。從各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)在交易衰退+寬松的預(yù)期。
>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期明顯升溫。目前市場(chǎng)預(yù)期6月美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，7月有80%左右的概率開(kāi)啟首次降息，年底前必定會(huì)降息75bp，且有接近一半的概率會(huì)降息100bp。
3、本輪銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不宜低估，未來(lái)1-2個(gè)月將是降息的重要觀察窗口。
>銀行危機(jī)跟蹤：根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）統(tǒng)計(jì)，雖然目前美國(guó)僅有3家銀行破產(chǎn)（簽名、硅谷、第一共和），但其總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)高達(dá)5485億美元，而2008年金融危機(jī)時(shí)期，破產(chǎn)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模也不過(guò)3736億美元。從高頻指標(biāo)來(lái)看，4月中旬以來(lái)，美國(guó)銀行存款流向貨幣基金的勢(shì)頭有所緩解，但并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)的一級(jí)貼現(xiàn)窗口貸款、銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）使用規(guī)模均再度上升，過(guò)去兩周累計(jì)上升157億美元，BTFP使用規(guī)模更是創(chuàng)下新高；主要銀行的信用違約互換（CDS）利差明顯上升，部分銀行甚至接近3月中旬的高點(diǎn)。以上均反映出，本輪美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)、信貸緊縮的過(guò)程尚未結(jié)束，并且其嚴(yán)重程度不宜低估。
>美聯(lián)儲(chǔ)政策展望：前期報(bào)告中我們多次指出，美聯(lián)儲(chǔ)基本遵循“加息看通脹、降息看經(jīng)濟(jì)”的原則，歷次降息開(kāi)始的時(shí)間最晚滯后于衰退一個(gè)月，即使在1970-1980年的高通脹時(shí)期也不例外；而目前美國(guó)除就業(yè)外的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本都已達(dá)到衰退的標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)就業(yè)也大概率明顯走弱。此外據(jù)我們測(cè)算，6月美國(guó)CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，這一水平已不會(huì)對(duì)貨幣政策形成顯著制約。重申前期觀點(diǎn)：若銀行危機(jī)、信貸緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊顯著，美聯(lián)儲(chǔ)最快7月就會(huì)降息，年底前降息幅度可能達(dá)到100bp，未來(lái)1-2個(gè)月將是降息的重要觀察窗口。近期重點(diǎn)關(guān)注：4月非農(nóng)就業(yè)（5/5），4月美國(guó)CPI（5/10），美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要（5/25）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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