>> 國盛證券-宏觀點評：4月出口仍偏強，如何理解？-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計，4月出口同比8.5%，預期6.4%，前值14.8%；進口同比-7.9%，預期-0.1%，前值-1.4%；順差902.1億美元，前值881.9億美元。
核心結論：4月出口增速環(huán)比回落，但基于兩年復合增速、三四月合計增速、對比韓國越南等視角，仍屬偏強水平；4月進口繼續(xù)超季節(jié)性回落，進一步凸顯內需不足。短期看，鑒于出口連續(xù)兩月偏強，市場可能會對當前經濟修復的“弱預期”再評估；全年看，出口回落還是大方向，基準情形下5月、6月將負增。
1、整體看，4月出口同比增8.5%，高于Wind一致預期6.4%、但低于前值14.8%；環(huán)比-6.4%，創(chuàng)有數(shù)據以來同期最低（2011-2019年同期均值為6.1%）；需注意的是，4月出口的兩年復合增速為6%，3-4月合計同比增速為11.6%，再考慮到4月韓國、越南等周邊國家出口仍延續(xù)大幅負增，指向我國4月出口仍屬偏強水平。按美元計，4月出口2954.2億美元，續(xù)創(chuàng)近年同期最高水平；4月出口同比增8.5%，兩年復合增速6%，3-4月合并同比增速11.6%，同期韓國、越南已連續(xù)兩月均負增10%以上；環(huán)比看，4月負增6.4%，顯著低于2011-2019年同期均值6.1%、并創(chuàng)有數(shù)據以來最低，可能跟3月積壓訂單釋放、部分商品提前報關等因素有關。綜合看，3-4月我國出口整體偏強，主因有二：1）海外經濟短期韌性。4月全球PMI持平49.6%，美國、日本等重點經濟體PMI小幅回升；俄羅斯、新加坡、印度等新興市場國家PMI仍在榮枯線上。2）我國出口產業(yè)鏈韌性仍強。雖然4月我國勞動密集型產業(yè)出口增速回落，但機電產品出口延續(xù)偏強，尤其是汽車、船舶、通用設備等出口仍是亮點。
2、往后看，維持此前判斷：全年出口回落還是大方向，基準情形下5月、6月將負增。鑒于美國Q2可能逐步步入衰退、歐美銀行危機的影響仍在發(fā)酵、東盟等新興市場國家經濟不確定性增加、國內PPI仍未觸底等，后續(xù)出口回落仍是大方向；節(jié)奏上，預計Q2、Q3出口都將維持偏低水平，Q4增速可能有所回升。
3、具體看，4月出口國別、商品、貿易方式等主要有以下特征：
>分國別看，4月我國對東盟出口明顯回落，對俄羅斯、非洲等出口延續(xù)偏強，對美出口仍弱。具體看：4月我國對東盟出口增速回落約30.9個百分點至4.5%，其中對越南、菲律賓等出口增速均明顯回落；歸因看，可能跟東盟地區(qū)出口走弱、部分國家本身經濟下行等因素有關。其他新興市場國家中，4月我國對俄羅斯、非洲出口分別同比增153.1%、49.9%，均拉動整體出口增速約2.1個百分點，合計拉動4.2個百分點。發(fā)達經濟體中，4月我國對美、歐、日出口增速分別回升1.2、0.5、16.3個百分點至-6.5%、3.9%、11.5%，對美出口仍是拖累。
>分商品看，機電產品出口延續(xù)偏強，汽車、船舶、機械設備出口仍是亮點；勞動密集型產品出口走弱；消費電子相關產品出口持續(xù)疲弱。具體看：1）機電產品出口延續(xù)偏強，對出口起主要支撐：4月我國機電產品出口同比增10.4%，高于整體出口增速約1.9個百分點，拉動出口約5.9個百分點；其中，汽車、船舶、通用機械設備出口分別同比增195.7%、79.2%、20.5%，仍是亮點，特別是汽車出口拉動整體出口約2.0個百分點。2）勞動密集型產品出口走弱：相比3月，4月服裝、鞋靴、箱包出口增速分別回落17.9、19.0、53.3個百分點至14.0%、13.3%、36.8%，仍高于整體出口增速、但由于2022年4月基數(shù)偏低，指向4月勞動密集型產品出口明顯走弱；玩具、家具等出口增速轉負。3）消費電子相關產品出口持續(xù)疲弱：4月電腦（自動數(shù)據處理設備）、手機、集成電路、液晶平板顯示模組出口分別同比-17.0%、-12.8%、-7.3%、-9.1%。
>分貿易方式看，一般貿易仍是主要支撐，進料加工貿易延續(xù)偏弱。具體看，我國一般貿易出口1940.7億美元，同比增速回落12.6個百分點至9.8%；進料加工貿易出口509.2億美元，同比降幅收窄4.8個百分點至-7.5%。
4、4月進口同比-7.9%，大幅低于Wind一致預期-0.1%和前值-1.4%，環(huán)比-9.7%，同樣創(chuàng)有數(shù)據以來同期最低（2011-2019年同期均值為-2.8%）。整體看，4月進口同比超預期下行，環(huán)比大幅弱于季節(jié)規(guī)律、并創(chuàng)有數(shù)據以來同期最低，跟4月PMI超預期大降的信號一致，指向經濟內生動力還不強，需求仍然不足。結構看：1）機電是主要拖累：4月我國機電產品進口728.4億美元，同比-16.3%，同比拖累進口6.4個百分點。2）原油進口大降，能源由支撐轉為拖累，4月我國原油進口由正轉負，下降29.2個百分點至-28.5%，拖累進口增速約4.4個百分點；煤、天然氣、成品油分別拉動進口0.6、0.2、0.6個百分點。
風險提示：外部環(huán)境、政策力度等超預期變化。
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