>> 國盛證券-宏觀點評：4月信貸社融大降的背后-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年4月新增人民幣貸款0.72萬億，預期1.14萬億，去年同期0.65萬億；新增社融1.22萬億，預期1.72萬億，去年同期0.93萬億；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，預期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。
核心結(jié)論：4月信貸社融明顯回落、結(jié)構(gòu)也轉(zhuǎn)差，尤其是居民短貸再度轉(zhuǎn)負、居民房貸創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新低、居民存款大降，再考慮到物價持續(xù)走低、地產(chǎn)景氣短暫修復后再度回落、進口超預期下降等其他指標，均指向經(jīng)濟內(nèi)生動能還不強、需求仍不足、信心偏弱。繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟為弱復蘇，政策仍需全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長、擴內(nèi)需，貨幣寬松還是大方向，尤其是擴信貸為主的結(jié)構(gòu)性寬松，降準降息也可期，預示當前宏觀環(huán)境仍利于利率趨下行；短期有4大關(guān)注點。
1、總體看，4月信貸社融大幅低于預期、也明顯弱于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)再度轉(zhuǎn)差，尤其是居民短貸再度轉(zhuǎn)負、居民房貸創(chuàng)歷史新低、居民存款大降。鑒于Q1信貸社融大超預期，疊加4.7央行Q1貨幣政策例會要求“保持信貸節(jié)奏平穩(wěn)”和季節(jié)性規(guī)律，4月信貸社融趨回落已是市場一致預期，但實際回落的幅度還是超出市場預期，結(jié)構(gòu)改善趨勢也未能延續(xù)，其中：居民短期貸款再度轉(zhuǎn)負，指向消費仍是弱復蘇；居民房貸創(chuàng)歷史新低，除因4月以來地產(chǎn)銷售環(huán)比轉(zhuǎn)弱，應(yīng)也與居民提前還貸有關(guān)；企業(yè)中長貸連續(xù)9個月同比多增，基建、地產(chǎn)外、服務(wù)業(yè)是主要拉動。
2、往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟好轉(zhuǎn)是恢復性的、本質(zhì)上屬于弱復蘇，后續(xù)貨幣寬松還是大方向，尤其是擴信貸為主的結(jié)構(gòu)性寬松，降準降息也可期，預示當前宏觀環(huán)境仍利于利率趨下行。4.28政治局會議指出“當前經(jīng)濟好轉(zhuǎn)是恢復性的，內(nèi)生動能還不強、需求仍不足”，這與4月社融、PMI、房地產(chǎn)景氣、進口、物價等指標所釋放的信號一致，也進一步指向當前經(jīng)濟屬于弱復蘇。往后看，政策仍需全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、中央加杠桿，貨幣寬松還是大方向，尤其是以擴信貸為主的結(jié)構(gòu)性寬松，降準降息也仍可期。對應(yīng)到利率端，十年期國債收益率為表征的利率近兩月已明顯下行，綜合當前宏觀環(huán)境來看，后續(xù)利率可能還有下行空間。
3、短期看，有4大關(guān)注點：1）緊盯4.28政治局會議&4.7國常會等會議穩(wěn)增長、穩(wěn)信心、擴內(nèi)需的細化政策部署，也要關(guān)注現(xiàn)有刺激政策的落地效果，尤其是消費鏈、地產(chǎn)鏈；2）票據(jù)利率、地產(chǎn)銷售等與信貸投放情況相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)；3）專項債的發(fā)行節(jié)奏，可能對流動性造成階段性沖擊；4）金融監(jiān)管的進展，尤其是4.28政治局更注重防范金融風險。
4、具體看，4月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模大幅低于預期、也明顯弱于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)再度轉(zhuǎn)差、尤其是居民端：居民短貸再度轉(zhuǎn)負，指向消費仍是弱復蘇；居民房貸創(chuàng)歷史新低，除因4月以來地產(chǎn)銷售環(huán)比轉(zhuǎn)弱，應(yīng)也與居民提前還貸有關(guān)；企業(yè)中長貸繼續(xù)走強，基建、地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)是主要拉動。
>總量看，4月新增信貸7188億，同比多增734億，大幅低于預期1.14萬億，也明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為1.27萬億），其中：居民貸款減少2411億，同比多減241億；企業(yè)貸款新增6839億，同比多增1055億；非銀貸款新增2134億，同比多增755億。
>居民短貸再度轉(zhuǎn)負，指向消費仍是弱復蘇；按揭貸款創(chuàng)歷史新低，指向當前地產(chǎn)表現(xiàn)仍偏弱，也與居民提前還貸有關(guān)。4月居民短貸再度轉(zhuǎn)負為-1255億，同比少減601億，指向當前消費仍是弱復蘇。4月居民按揭貸款也再度轉(zhuǎn)負至-1156億、為有統(tǒng)計以來最低水平，需注意的是，在去年同期低基數(shù)之下，4月房貸仍同比多減842億，我們理解，雖然4月30大中城商品房銷售面積同比31.2%、但環(huán)比數(shù)據(jù)仍明顯走弱，此外，也可能與居民提前還貸有關(guān)。
>企業(yè)中長期貸款連續(xù)9個月同比多增，地產(chǎn)、基建之外，服務(wù)業(yè)是新增主拉動。4月企業(yè)短期貸款減少1099億，同比少減849億，基本符合季節(jié)性；企業(yè)中長期貸款新增6669億，同比多增4017億，這與4月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)的信號一致（已連續(xù)三月抬升），指向企業(yè)投資意愿有所好轉(zhuǎn)。此外，結(jié)合4.20央行披露的一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，除基建、地產(chǎn)外，服務(wù)業(yè)融資需求增加也是推動中長期貸款增長的重要力量。
2）新增社融規(guī)模低于預期、也明顯弱于季節(jié)性，信貸、企業(yè)債券是主要拖累，表外票據(jù)連續(xù)三月多增，可能與信貸沖量需求偏弱有關(guān)；存量社融增速與上月持平至10%。
>總量看，4月新增社融1.22萬億，同比多增2873億，低于預期的1.72萬億，也明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值1.96萬億）；存量社融增速與上月持平為10%。
>結(jié)構(gòu)看，4月社融口徑的新增人民幣貸款4431億，同比多增815億；政府債券新增4548億，同比多增636億；企業(yè)債券新增2843億，同比少增809億，主要與中票、短融等中短期融資減少有關(guān)；表外融資減少1145億，同比少減2029億，是當月社融的主要拉動，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比大幅少減，應(yīng)與信貸沖量需求偏弱有關(guān)，年內(nèi)這一趨勢也可能延續(xù)。
3）M1增速小升、但仍處較低水平，M2同比小降
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