>> 銀河證券-國防軍工行業(yè)一季報&公募基金持倉綜述：季度業(yè)績增速現拐點，Q2業(yè)績較快增長可期-230509
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 3070KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
李良,胡浩淼 |
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軍工板塊22年增收不增利，整體表現低于年初預期。2022年軍工板塊營收6437.81億元，同比增長11.18%，歸母凈利潤440.67億元，同比減少4.73%，整體表現增收不增利，低于我們22年初的預期。究其原因，首先，2022年疫情反復對行業(yè)生產經營造成沖擊；其次，因國產化要求，行業(yè)中下游成本端上行致毛利率下滑1.09pct；再次，在武器裝備現代化驅動下，行業(yè)更加關注研發(fā)對可持續(xù)發(fā)展的推動，研發(fā)費用率上行0.29pct。
軍工板塊23Q1延續(xù)增收不增利，但季度業(yè)績增速拐點已現。23Q1軍工板塊營收1384.03億元，同比增長8.50%，歸母凈利103.69億元，同比增長-0.39%，低于預期。隨著疫情結束，軍工行業(yè)有序復工復產，疊加22年Q4訂單轉結至23年Q1，營業(yè)收入呈現小幅上漲，但依然增收不增利。主要原因為1）23年部分企業(yè)面臨下游降價壓力和上游原材料因國產化要求成本上漲壓力，行業(yè)整體毛利率下降0.37pct；2）研發(fā)費用增速較快（YoY+23.26%），費用率上行0.67pct。
◆ 2023Q1扭轉了季度業(yè)績增速持續(xù)下行態(tài)勢。隨著Q2訂單逐步明朗，前期交付訂單的收入確認比例提升，軍工板塊高景氣有望回歸，Q2業(yè)績增速將大概率轉正，并實現快速增長。展望全年，季度業(yè)績增速將表現為前低后高，整體業(yè)績增長或超預期。預計23Q2軍工板塊收入和扣非凈利分別增長約12%和9%，2023年全年營收和扣非歸母凈利潤分別增長14%和10%。
23Q1基金軍工持倉占比回落，逐步向標配比例回歸。2023Q1基金軍工持倉占比為3.81%，同比增長0.10pct，環(huán)比驟降1.14pct。剔除軍工主題基金后，2023Q1基金持倉占比2.92%，同比下降0.79pct，環(huán)比下降0.91pct。2023Q1超配比例下行至0.83%，延續(xù)超配態(tài)勢，但正逐步回歸標配新常態(tài)。
投資建議：財報季靴子落地，板塊預期將迎邊際改善。短期看，首先，行業(yè)訂單不明朗、重點型號降價、Q1業(yè)績偏弱等估值壓制因素基本price in；其次，五年裝備采購中期調整Q2或將逐步落地，訂單隨之可見，板塊預期將迎邊際改善；再次，行業(yè)復工復產疊加招投標有序重啟，Q2訂單落地將推動板塊業(yè)績快速回升；最后，軍工板塊估值分位數29.8%，提升空間依然較大。中期看，23年是“十四五”承前啟后的一年，軍工板塊預期分化明顯，無人機、遠程火箭彈、戰(zhàn)略彈、北斗三、網絡安全和陸軍等新領域或前期非優(yōu)先領域景氣度有望走高/回升。
◆建議“輕賽道，重個股”，“五維度”配置：1）新域新質，無人裝備領域包括中無人機、航天電子、晶品特裝；遠火裝備北方導航、理工導航；軍工網絡安全供應商邦彥技術；軍工檢測提供商思科瑞；2）航空/航發(fā)產業(yè)鏈，包括航發(fā)動力、中航西飛、西部超導、中航光電、寶鈦股份；3）導彈/北斗三產業(yè)鏈，包括智明達、新雷能和海格通信；4）國產化提升受益標的，包括紫光國微和振華風光;5）中特估/國企改革受益標的，包括中航電子、中航電測、國?？萍己秃教彀l(fā)展等。
風險提示：裝備采購和行業(yè)產能擴張不及預期的風險。
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