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投資要點
　　一、“中特估”：貝塔修復后，漸入內(nèi)部輪動、分化階段
　　——結合輪動強度、經(jīng)濟預期差、估值-漲跌幅匹配度三個指標的判斷，我們判斷“中特估”后續(xù)將進入到內(nèi)部輪動、分化階段：
　　1）“中特估”輪動強度：底部回升。經(jīng)歷4月以來的輪動收斂、主線領漲后，近期“中特估”輪動強度已再次自底部開始回升，或指向板塊后續(xù)或再度進入輪動、分化的階段。
　　2）經(jīng)濟預期差：已充分修正。隨著近期“中特估”股價修復，經(jīng)濟預期差已回落至0值附近，顯示股價隱含的經(jīng)濟增長水平與實際經(jīng)濟超預期水平已基本匹配，或指向“中特估”修復最快的時候已經(jīng)過去，甚至可能隨著后續(xù)經(jīng)濟預期回落而波動調整。
　　3）估值-漲跌幅匹配度：本輪“中特估”修復的廣度也已較為充分。低估值修復作為“中特估”的核心邏輯，4月以來，板塊標的基本呈現(xiàn)出PB估值越低、漲幅越高的特征，而“中特估”標的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數(shù)低估值標的已有所修復，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。
　　——“中特估”：分化階段，沿著三條范式尋找投資方向。除了能源鏈、“一帶一路”和運營商等之外，當前我們建議關注機械（造船）、交運（公路、鐵路、港口）、大型銀行等細分方向。
　　二、“數(shù)字經(jīng)濟”：輪動開始收斂，價格比時間重要
　　——結合輪動強度、擁擠度、偏離度三個指標的判斷，我們傾向于認為TMT本輪調整最劇烈的時候已經(jīng)過去，已經(jīng)到了價格比時間重要、可以尋找細分方向左側布局的階段。1）當前“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度已從高位開始回落。參考過去幾次“數(shù)字經(jīng)濟”輪動強度沖高回落的板塊表現(xiàn)，往往意味著調整的結束以及形成新的主線方向。2）“數(shù)字經(jīng)濟”擁擠度多數(shù)已回落至中等偏低水平。“數(shù)字經(jīng)濟”與“中特估”相對偏離度：處于近年極端水平。
　　——“數(shù)字經(jīng)濟”當前關注哪些細分方向？我們劃分的“數(shù)字經(jīng)濟”60大細分行業(yè)中，綜合擁擠度、景氣度、估值與機構持倉，當前可關注：服務器、算力、運營商、金融科技、人工智能、光模塊、半導體封測/設計/設備、面板等。
　　三、景氣的重要性提升，關注哪些細分方向？
　　——景氣投資的有效性將階段性上升。1）隨著“數(shù)字經(jīng)濟”、“中特估”行情的接連演繹，近期市場主線動能減弱，輪動強度開始回升，景氣成為更重要的投資線索。2）與此同時，以兩融等為代表的短線交易型資金活躍度回落，從而對市場風格的“牽引”作用減弱，由此景氣投資的有效性或將階段性上升。3）此外，參考歷史經(jīng)驗，5、6月份本身也是景氣投資有效性較強的階段。
　　——結合我們對107個細分行業(yè)一季度業(yè)績的分析及未來的展望（詳見5月12日報告《107個細分行業(yè)景氣梳理與展望——2023年一季報分析系列二》），后續(xù)可重點關注兩類細分方向：一是2023Q1凈利潤高增，后續(xù)景氣度有望延續(xù)的板塊；二是2023Q1凈利潤增速不高，但后續(xù)景氣有望底部反轉的方向。
　　具體如下：1）高景氣有望延續(xù)的細分方向主要包括：火電、公路鐵路、油服工程、消費建材、專用設備、酒店及餐飲、中藥；2）景氣度有望底部反轉的方向包括：黃金、工程機械、通用設備、造紙、航空機場。
　　風險提示：關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。